20160222-西南证券-龙蟒佰利-002601.SZ-供给侧改革持续发酵_龙头佰利联率先受益_14页_1mb

佰利联（002601）化工行业动态跟踪报告总结

核心内容

本报告发布于2016年02月22日，西南证券首次对佰利联给予“增持”评级。报告指出，佰利联作为国内钛白粉行业龙头企业，受益于供给侧改革和并购龙蟒钛业，有望在行业复苏中率先受益，成为国内第一、国际第四的钛白粉企业，具有显著的行业地位提升和盈利能力增长潜力。

主要观点

• 供给侧改革：供给侧改革推动去产能，为强周期行业带来中长期利好。钛白粉行业处于历史底部，供给端有望加速出清，改善行业供求关系，提升行业整体盈利能力。
• 并购龙蟒钛业：佰利联通过非公开发行股票收购龙蟒钛业100%股权，形成56万吨产能，成为国内钛白粉行业绝对龙头，显著增强其价格话语权和出口能力。
• 业绩增长：2015年佰利联业绩大幅增长，净利润预计为0.95-1.26亿元，同比增长50-100%。氯化法生产线的稳定运行和产品品质提升是业绩增长的重要驱动力。
• 盈利预测：不考虑并购，预计2015-2017年每股收益分别为0.66元、1.07元和1.45元，对应PE分别为71倍、43倍和32倍。若考虑并购，2016-2017年每股收益预计为1.89元和2.35元，进一步提升估值。

关键信息

1. 公司概况

• 佰利联主营钛白粉、镐制品及硫酸铝的生产和销售，国内钛白粉行业排名第二。
• 公司拥有26万吨钛白粉产能（联产硫酸法20万吨，氯化法6万吨）。
• 公司具备完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链，拥有硫铁钛联产法先进生产工艺，提高资源利用率，降低成本。

2. 定增与并购

• 1月29日，佰利联非公开发行股票获证监会批准，发行价27元/股，募资102.6亿元。
• 其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权，龙蟒钛业为国内钛白粉龙头企业，产能约30万吨。
• 并购后，佰利联将成为国内第一、国际第四的钛白粉企业，产能达56万吨。

3. 行业分析

• 行业现状：2015年国内钛白粉产能约360万吨，行业整体供大于求，多数企业亏损。
• 出口情况：佰利联与龙蟒合计出口占国内总出口份额的43%，具备较强出口竞争力。
• 产能整合：供给侧改革推动行业整合，提高集中度，优化竞争格局。
• 环保政策：环保政策趋严，淘汰小产能，提升行业整体环保水平。

4. 财务预测

5. 风险提示

• 原材料价格波动风险
• 供给侧改革不及预期风险
• 并购整合不及预期风险
• 龙蟒业绩实现不及承诺风险

投资建议

• 首次给予“增持”评级，认为佰利联将受益于供给侧改革和并购带来的行业地位提升，未来业绩有望持续增长。

行业趋势

• 供给侧改革推动行业整合，加速落后产能退出，改善行业供求关系。
• 氯化法技术的推广和应用将提升行业整体技术水平和盈利能力。
• 龙蟒钛业的加入将增强佰利联的产业链整合能力，提升其国际竞争力。

总结

佰利联在供给侧改革和并购龙蟒钛业的推动下，有望成为国内钛白粉行业龙头，享受行业复苏红利。公司具备领先的技术和生产能力，业绩增长显著，未来盈利能力和市场竞争力将得到进一步提升。然而，需关注原材料价格波动、并购整合进度及龙蟒业绩承诺实现等风险因素。