20160222-申万宏源-建材行业供给侧改革分析：聚焦水泥供给侧改革，静待政策落地，淘汰龙头整合双轮驱动_28页_2mb

建材行业供给侧改革分析总结

核心内容

本报告聚焦水泥和玻璃行业的供给侧改革，分析行业现状、政策动向及投资机会。随着中央经济工作会议提出供给侧改革，高层释放出去产能提速的积极信号，水泥、玻璃行业成为政策关注重点。报告指出，供给侧改革将通过淘汰落后产能、促进大企业兼并整合、优化行业结构等手段推动行业健康发展。

主要观点

• 政策背景：供给侧改革成为经济转型的重要方向，中央财政将出资1000亿元用于钢铁、水泥等行业的去产能，鼓励企业重组和产业链整合。
• 水泥行业：预计2016年淘汰熟料产能约4亿吨，占2015年产能比重21%。2500T/D以下中小产线将率先被淘汰，未来将加速取消低标号32.5水泥，提升产品质量。
• 玻璃行业：玻璃行业盈利处于历史底部，浮法玻璃产能利用率创10年来最低，停产率历史最高。华尔润破产标志着市场出清加速，行业转型趋势明显。
• 行业整合：水泥行业CR10为53%，低于发达国家70%-80%的水平，未来整合仍是提升集中度的重要手段。中建材和中材集团作为两大央企，业务重合度高，整合预期强烈。
• 投资策略：建议关注低估值龙头（如海螺水泥、华新水泥），以及具有整合弹性的公司（如宁夏建材、祁连山），同时关注京津冀一体化政策受益的公司（如冀东水泥、金隅股份）和转型确定的玻璃企业（如秀强股份、金晶科技、洛阳玻璃）。

关键信息

水泥行业

• 需求疲弱：2015年水泥需求同比下降4.9%，为25年来首次负增长，预计2016年需求继续下滑，增速为-2.8%。
• 盈利低迷：15年全行业利润330亿元，同比下降57%，盈利能力降至历史次低水平。
• 产能淘汰：预计2016年淘汰熟料产能约4亿吨，占总产能21%。2000T/D及以下产线将被完全淘汰。
• 价格下行：水泥价格已跌至中小企业现金成本附近，若价格进一步下行，中小企业将面临资金链危机。
• 集中度提升：15年前十大水泥公司集中度达53%，未来整合预期加强，提升行业集中度。

玻璃行业

• 盈利低迷：15年1-10月玻璃行业实现收入492.9亿元，同比下滑88.1亿元，利润总额7.7亿元，同比下滑4.3亿元。
• 产能利用率：浮法玻璃产能利用率为63.69%，同比下降8.8%，停产率36.49%，创历史最高。
• 市场出清：华尔润破产，表明行业加速淘汰落后产能，产能出清预期增强。
• 转型加速：玻璃行业在供给侧改革下加速转型，电子玻璃、新材料等方向成为重点。

供给与需求分析

供给端

• 新增产能下降：15年新增熟料产能0.47亿吨，占比2.7%，预计16年新增熟料产能0.23亿吨，占比1.3%。
• 产能淘汰：预计2016年淘汰熟料产能4亿吨，占新干法产能21%。
• 行业整合：随着政策推动，行业兼并重组加快，大企业整合预期增强，提升经营效率。

需求端

• 地产与基建投资回落：15年地产投资增速为2.0%，基建投资增速为18.0%，需求端承压明显。
• 区域需求差异：华东、中南为盈利主要区域，华北为唯一亏损区域，总亏损42亿元。
• 供需弱平衡：需求缓慢回暖，但供给端同步放缓，行业整体处于弱平衡状态。

投资机会

• 低估值龙头：海螺水泥、华新水泥在优势区域盈利领先，具备行业整合能力。
• 国企改革受益：中建材、中材集团整合预期强，建议关注宁夏建材、祁连山等弹性较大的公司。
• 京津冀一体化：冀东水泥、金隅股份作为区域龙头，受益于政策利好和区域整合。
• 玻璃转型企业：秀强股份、金晶科技、洛阳玻璃、旗滨集团、南玻A等企业有望受益于行业转型。

风险提示

• 流动性紧张：行业面临资金链压力，流动性风险持续。
• 地产及基建增速下滑：投资端增速放缓，可能进一步影响需求。
• 政策推进不及预期：供给侧改革政策落地速度可能影响行业出清效果。

有别于大众的认识

• 盈利见底：水泥行业15年盈利已见底，16年价格下行空间有限，行业有望逐步回暖。
• 集中度提升：随着政策推动，行业集中度有望提升，龙头企业将受益。
• 整合加速：水泥和玻璃行业整合趋势加强，市场自然淘汰与政策淘汰并行。

股价催化剂

• 供给侧改革政策推进超预期：政策力度加大，有望加速产能出清。
• 水泥、玻璃行业产能出清加速：行业整合加快，提升市场集中度。

行业数据

• 2015年水泥行业数据：全国水泥产量23.48亿吨，同比下降4.9%，CR10为53%。
• 2015年玻璃行业数据：全国玻璃产量14.9亿重箱，产能利用率63.69%，停产率36.49%。
• 2016年水泥需求预测：预计需求22.9亿吨，同比下滑2.8%。

结论

供给侧改革将对水泥、玻璃行业产生深远影响，推动行业产能出清和整合，提升集中度和盈利能力。建议关注具备整合潜力的龙头企业和转型确定的玻璃企业，把握政策带来的投资机会。