20160222-申万宏源-建材行业供给侧改革分析：聚焦水泥供给侧改革，静待政策落地，淘汰+龙头整合双轮驱动_2mb

文档总结

核心内容

本报告聚焦建材行业的供给侧改革，重点分析水泥与玻璃行业的发展趋势及政策影响。报告指出，2016年供给侧改革持续推进，政策信号明确，水泥和玻璃行业将成为去产能的重要对象。同时，报告分析了行业当前面临的挑战与机遇，提出了投资建议。

主要观点

1. 供给侧改革推进

   • 2016年是“十三五”规划开局之年，中央经济工作会议提出加强供给侧改革。
   • 钢铁、煤炭率先开启去产能，水泥行业作为重要组成部分，有望紧随其后，国务院将专门出台针对水泥行业去产能的政策。
   • 供给侧改革将通过淘汰落后产能、控制新增产能、推动企业兼并重组等方式，优化行业供给结构。

2. 水泥行业现状与前景

   • 2015年水泥需求同比下降4.9%，创25年来首次负增长，盈利步入近7年最差阶段。
   • 水泥价格全年低迷，高标水泥均价277元/吨，同比下降19%，创97年以来最低水平。
   • 水泥行业集中度CR10为53%，低于发达国家70%-80%的水平，未来兼并整合仍是提升集中度的重要手段。
   • 淘汰2500T/D以下的中小产线，预计淘汰熟料产能约4亿吨，占2015年总产能的21%-35%。

3. 玻璃行业现状与转型

   • 玻璃行业盈利弱于水泥，产能利用率降至63.51%，创10年最低水平。
   • 龙头企业华尔润破产，表明市场出清加速。
   • 玻璃行业转型将更加显著，特别是低标号32.5水泥的淘汰及高标号水泥的推广。

关键信息

• 政策背景：中央财政将出资1000亿元用于钢铁、煤炭行业去产能，鼓励企业重组和产业链整合。
• 水泥去产能预测：预计2016年水泥需求22.9亿吨，同比下降2.8%；新增熟料产能0.23亿吨，占比1.3%。
• 玻璃行业趋势：玻璃行业盈利处于历史底部，产能利用率创10年最低，预计2016年需求仍保持低位运行。
• 行业整合预期：中建材与中材集团水泥业务重合度高，未来整合空间大；京津冀地区水泥需求有望回暖，区域整合预期强烈。
• 投资建议：推荐关注低估值龙头（如海螺水泥、华新水泥），国企改革推进（如宁夏建材、祁连山），以及京津冀一体化受益企业（如冀东水泥、金隅股份）。

投资策略

• 关注区域龙头：如冀东水泥、金隅股份，冀东水泥在京津冀地区占比26.1%，金隅股份占比26.8%。
• 关注国企改革：中建材和中材集团作为两大建材央企，整合预期强烈，建议关注其下属上市公司。
• 关注转型企业：如秀强股份（彩晶玻璃细分龙头）、金晶科技、洛阳玻璃、旗滨集团、南玻A等。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为水泥行业盈利将继续下行，但报告指出15年水泥行业盈利已见底，价格已跌破企业完全成本，未来价格下行空间有限。
• 水泥行业集中度提升是趋势，未来兼并整合将有效改善行业盈利。

股价表现的催化剂

• 供给侧改革政策推进超预期。
• 水泥、玻璃行业产能出清加速。

核心假设风险

• 流动性紧张局面持续。
• 地产销售、基建投资增速下滑。

图表与数据

• 图1：煤炭、钢铁去产能路径。
• 图2：供给侧改革五大政策支柱。
• 图3：水泥、玻璃等传统行业占工业产值比重。
• 图4：1-12月商品房销售面积同比增长6.5%。
• 图5：分大类固定资产投资累计增速。
• 图6：10月全国熟料产量同比增长2.8%。
• 图7：12月全国水泥产量同比下降3.7%。
• 图8：水泥行业销售毛利率。
• 图9：水泥行业吨毛利&吨净利。
• 图10：1-10月水泥行业毛利率为12.8%，净利率为3.1%。
• 图11：01-10年水泥集中度统计。
• 图12：2015年前十大水泥公司集中度分布图。
• 图13：纯碱、重油价格变化情况。
• 图14：全国玻璃价格情况。
• 图15：平板玻璃累计销售收入及行业毛利率情况。
• 图16：2006-2015年玻璃生产线总产能及正常运作生产线统计。
• 图17：2011-2015地产竣工面积及其增速。
• 图18：2010年至今落后产能淘汰情况。
• 图19：1998-2015年浮法产量及其同比增速。
• 图20：京津冀地区水泥需求量及增速。
• 图21：京津冀地区06-15年毛利率走势图。
• 图22：09-14年金隅股份净利及增速。
• 图23：09-14年冀东水泥净利及增速。
• 图24：冀东、金隅占京津冀水泥产能52.9%。
• 图25：中国建材股权结构图。
• 图26：中材集团股权结构图。
• 图27：中材集团、中建材水泥产能分布对比图。
• 图28：申万水泥制造历史PB走势。
• 图29：申万水泥制造历史PE走势。

表格与数据

• 表1：供给侧改革相关政策汇总。
• 表2：中小型水泥产线统计。
• 表3：水泥需求预测表。
• 表4：全国新增产能统计。
• 表5：水泥供需预测。
• 表6：水泥行业淘汰落后产能敏感性分析。
• 表7：15年水泥行业大型并购事件。
• 表8：华北地区新增产能统计。
• 表9：中建材、中材集团下属上市公司梳理。
• 表10：中建材、中材集团下属上市公司梳理。
• 表11：水泥公司业绩弹性预测。
• 表12：建材重点公司15年年报业绩预测。
• 表13：建材重点公司估值表。

总结

该报告全面分析了建材行业供给侧改革的背景、政策信号及对水泥、玻璃行业的影响。核心观点包括水泥行业将加速淘汰落后产能、推动兼并重组，玻璃行业盈利创历史底部、转型加速。报告建议关注行业龙头、国企改革及京津冀一体化相关企业，以把握供给侧改革带来的投资机会。