电力行业2014年1-7月动态及投资建议总结
核心内容概述
本报告分析了2014年1-7月电力行业的主要运行情况及投资策略，重点围绕发电量、用电量、动力煤价格、行业经济数据及重点公司表现展开。整体来看，电力行业在宏观经济趋稳背景下表现稳健，水电行业增长显著，火电企业利润提升，但面临动力煤价格低迷和利用小时下降等挑战。
主要观点
- 全国发电量增速趋稳：1-6月全国发电量累计同比增速为5.8%，1-7月为5.5%，增速略有放缓。
- 水电增速明显：水电发电量1-6月累计增长9.7%，1-7月增长13.6%。四川、云南等省份水电增速显著，其中7月水电发电量同比大幅增长29.0%。
- 火电表现低迷：火电发电量1-6月累计增长4.7%，1-7月增长3.5%。7月火电发电量同比下降3.2%，利用小时低于3年来同期水平。
- 电力行业利润提升：电力生产业6月份当月利润总额创近年来最佳水平，火力发电企业利润增长显著，水力发电企业销售收入和利润也保持增长。
- 动力煤价格低迷：受水电发电量增长、火电需求减少以及重点行业不景气等因素影响，动力煤价格自2014年初下跌后反弹困难。
- 投资建议：维持对电力行业“增持”评级，重点推荐水电板块，尤其是未来水电装机容量增长较大的公司及母公司有优质水电资产注入的企业。
关键数据跟踪（1-6月）
| 指标 |
数值（亿元） |
累计增长 |
| 销售收入 |
8919.5 |
4.6% |
| 利润总额 |
1408.9 |
25.9% |
行业动态分析
1.1 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快
- 全国1-6月累计发电量同比增速为5.8%，1-7月为5.5%。
- 水电1-6月累计增长9.7%，1-7月增长13.6%。
- 7月水电发电量同比大幅增长29.0%，主要由四川（+64.9%）和云南（+44.6%）推动。
- 水电装机容量增长显著，四川、云南水电装机容量同比分别增长44.2%和38.7%，主要来自雅砻江水电和三峡集团的溪洛渡、向家坝水电站。
1.2 7月份利用小时：全国全部机组低于3年来同期水平
- 全国7月利用小时低于3年同期水平。
- 火电利用小时同比下降，水电利用小时接近2012年同期水平，显示水电资源利用效率较高。
1.3 电源工程投资完成额：7月份电源投资环比下降
- 7月重点电源项目包括三峡向家坝、国投锦屏一级等。
- 1-7月新投产电源项目主要集中在云南、四川、浙江、新疆、江苏、安徽、甘肃、辽宁等省份。
1.4 用电量：第二产业增长4.7%，第三产业增长6.5%
- 第二产业用电量累计增长4.7%，第三产业增长6.5%。
- 电力需求增长平稳，但受经济放缓影响，增速低于预期。
1.5 动力煤价格：第一季度下跌后反弹困难
- 环渤海动力煤价格指数持续低迷，动力煤价格难以回升。
- 水电发电量增加、火电需求下降及重点行业不景气共同导致动力煤价格反弹困难。
重点关注公司
4.1 国投电力（600886）
- 2013年新增装机603万千瓦，期末总装机2687.30万千瓦。
- 水电装机占比56.1%，火电41.2%，清洁能源占比过半。
- 雅砻江水电装机容量将从2013年底的1050万千瓦增加至2014年底的1410万千瓦，增长34.29%。
- 公司业绩未来增长有保障，维持“增持”评级。
4.2 川投能源（600674）
- 水电资产占公司总资产和利润的98%以上。
- 持股48%的雅砻江水电装机容量将从2013年底的1050万千瓦增加至2014年底的1410万千瓦，增长34.29%。
- 预计2015年雅砻江下游1470万千瓦装机将全部投产，权益装机容量增长31.74%。
- 持股10%的国电大渡河项目装机容量达1800万千瓦，2013年已投产629万千瓦。
- 公司未来业绩增长有保障，维持“增持”评级。
4.3 长江电力（600900）
- 截至2013年底，自有装机容量2527.7万千瓦，受托管理溪洛渡、向家坝电站装机容量1404万千瓦。
- 溪洛渡和向家坝水电站将在2014年汛前全部投产，年均发电量合计约878.67亿千瓦时。
- 随着新电站投产，资产注入可能性提升，公司未来增长空间较大。
- 维持“增持”评级。
投资建议
- 行业评级：维持“增持”评级，预计未来12个月内行业指数将强于沪深300指数5%。
- 投资策略：优先配置水电装机容量增长较快的公司及母公司有优质水电资产注入的企业。
- 重点推荐：国投电力、川投能源、长江电力。
风险提示
- 宏观面趋紧，利率飙升带来的系统性风险。
- 行业发展政策推出延迟。
- 在建电站投资超支、工期延长。
- 投产水电站来水波动较大，影响发电量和利润。
估值与业绩预测
| 公司名称 |
股票代码 |
股价（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
PBR（倍） |
投资评级 |
| 国投电力 |
600886 |
5.58 |
0.53 / 0.81 / 0.92 |
10.60 / 6.89 / 6.07 |
2.0 |
增持 |
| 川投能源 |
600674 |
12.77 |
0.69 / 1.35 / 1.62 |
18.55 / 9.46 / 7.88 |
2.3 |
增持 |
| 长江电力 |
600900 |
6.88 |
0.55 / 0.55 / 0.68 |
12.52 / 12.51 / 10.12 |
1.4 |
增持 |
投资评级定义
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
股价表现将强于基准指数20%以上 |
| 谨慎增持 |
股价表现将强于基准指数10%以上 |
| 中性 |
股价表现将介于基准指数±10%之间 |
| 减持 |
股价表现将弱于基准指数10%以上 |
行业投资评级定义
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% |
| 减持 |
行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% |
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