20141031-上海证券-电力_2014年11月电力行业投资策略-水电平枯期高水位发电_火电利用小时有望上升_19页_770kb

2014年11月电力行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2014年1-9月电力行业经济数据、行业动态及投资策略，重点指出水电行业在平枯期前的高水位发电对火电的挤压效应减弱，火电利用小时有望上升。同时，水电行业因政策支持、装机容量增长及电价调整，表现出强劲的盈利能力。报告维持对电力行业“增持”评级，并重点推荐国投电力和长江电力。

主要观点

• 行业趋势：水电行业在2014年1-9月表现强劲，装机容量和发电量增长显著，而火电因水电挤压和动力煤价格低迷，利用小时下降。
• 经济数据：电力生产业9月利润总额创近年来新高，水电销售收入和利润增长均高于火电。
• 政策支持：财政部与国家税务总局对大型水电企业出台增值税优惠政策，提升水电企业盈利能力。
• 投资策略：优先配置水电装机容量增长显著的公司，以及母公司有优质水电资源资产注入的企业。
• 风险提示：包括宏观经济波动、政策推进缓慢、项目成本超支及来水波动等。

行业动态分析

1.1 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快

• 全国发电量：1-8月累计增长4.4%，1-9月增速保持稳定。
• 火电发电量：1-8月增长1.4%，1-9月增长0.7%，9月同比下降5.5%。
• 水电发电量：1-8月增长17.2%，1-9月增长20.8%，9月同比增长42.7%。
• 重点省份：四川、云南、湖北水电增速显著，其中贵州、湖北因上年同期基数低，增速突出。

1.2 9月份利用小时：全国机组低于3年同期水平，火电低于水电

• 全国机组：9月利用小时低于3年同期水平。
• 火电：9月利用小时低于3年同期，但预计第四季度将季节性上升。
• 水电：9月利用小时高于3年同期，体现其在平枯期前的高发电效率。

1.3 电源工程投资完成额：9月份环比上升

• 新增装机：1-9月新增发电能力5249万千瓦，其中火电2580万千瓦、水电1565万千瓦。
• 重点投产地区：云南、浙江、四川、甘肃、江苏、新疆、安徽等省份。
• 火电项目：9月仅浙能舟山六横电厂1台火电机组投产。

1.4 用电量：第二、第三产业用电量稳步增长

• 第二产业：1-9月用电量累计增长4.0%。
• 第三产业：1-9月用电量累计增长5.7%。
• 用电结构：电力需求增长平稳，但受经济增速放缓影响。

1.5 动力煤价格：大跌后趋稳，反弹困难

• 动力煤价格：第二、第三季度大幅下跌，第四季度趋稳。
• 影响因素：重点用煤行业不景气、煤炭产能过剩导致价格反弹困难。
• 火电销售单价：9月环比下降，水电销售单价基本持平。

行业经济数据跟踪

• 销售收入：2014年1-9月电力行业销售收入13496.1亿元，累计增长2.7%。
• 利润总额：2014年1-9月利润总额2345.9亿元，累计增长20.5%。
• 火电：销售收入同比下降0.2%，利润总额增长19.1%。
• 水电：销售收入增长16.2%，利润总额增长33.0%。
• 9月销售单价：水电环比持平，火电环比下降。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，预计未来12个月内行业指数将强于沪深300指数5%。
• 股票评级：国投电力、长江电力维持“增持”评级。
• 重点推荐公司：国投电力（600886）、长江电力（600900）。

重点关注公司分析

5.1 国投电力 (600886)

• 装机容量：2013年末总装机2687.30万千瓦，其中水电占比56.1%，火电占比41.2%。
• 业绩表现：2013年新投产装机603万千瓦，已投产控股装机中水电首次超过火电。
• 未来计划：重点推动雅砻江下游电站建设，2014年底水电装机将增加360万千瓦。
• 投资价值：清洁能源占比高，政策利好明显，维持“增持”评级。

5.2 长江电力 (600900)

• 装机容量：自有装机2527.7万千瓦，受托管理溪洛渡、向家坝电站1404万千瓦。
• 发电量：2012年和2013年分别完成发电量1147.49亿千瓦时和986.87亿千瓦时。
• 电站项目：溪洛渡和向家坝水电站将在2014年汛前全部投产，发电量与现有水电机组相当。
• 资产注入预期：随着新电站投产，资产注入可能性增加，公司具备持续发展动力。

风险提示

1. 宏观经济趋紧、利率飙升带来的系统性风险；
2. 政策推进不及预期；
3. 项目投资超支、工期延长；
4. 水电站来水波动；
5. 原材料价格及人工成本上涨风险。

数据预测与估值

结论

电力行业在2014年1-9月表现出较强的盈利能力和增长潜力，尤其在水电领域。政策支持、装机容量增长和电价调整为水电企业带来显著利好，而火电则因水电挤压和动力煤价格低迷面临一定压力。未来，随着水电项目投产和资产注入预期，电力行业投资价值进一步凸显，建议投资者优先配置水电相关企业。