20250505-华鑫证券-中炬高新-600872.SH-公司事件点评报告_经营节奏边际调整_价盘企稳回升_5页_289kb

中炬高新（600872SH）2025年一季报显示，公司营收1102亿元（同比-26%），归母净利润181亿元（同比-24%），扣非归母净利润180亿元（同比-24%）。毛利率同比提升2个百分点至38.73%，主要因原材料价格下降，但销售/管理费用率分别上升1pct/2pct至8.62%/8.07%，费用率摊薄效果减弱。净利率同比下滑1pct至16.46%。

公司库存去化顺利，酱油、鸡精鸡粉、食用油营收同比分别-32%/-29%/-50%，降幅随二季度逐步收窄，库存恢复至良性水平。主品价盘企稳回升，同时开展区域代工业务并寻找复调相关标的，持续挖掘内外增长空间。

分销渠道营收971亿元（同比-31%），但通过切入厨师资源强化餐饮渠道开拓，补齐品类矩阵，预计年中完成重点区域策略复制。直销渠道营收56亿元（同比+33%），电商渠道在低基数下快速增长，线上价盘体系趋于稳定。

基于2025年一季报，调整2025-2027年EPS至1.17/1.29/1.43元，当前PE为16/15/14倍。盈利预测显示，公司因改革节奏优化及少数股权收回，经营效率持续释放，关注渠道改革效果和并购项目落地进度。财务指标方面，2024年A股营收增长74%，归母净利润增长474%；2025年预测营收增长55%，归母净利润增长30%。毛利率维持在39.8%左右，四项费用/营收占比降至189%，净利率稳定在17.0%-17.9%区间，ROE从15.5%逐步回落至13.9%。资产负债率从29.9%降至24.7%，资产周转率保持0.606，应收账款周转率提升至277次，存货周转率稳定在22次。

券商维持“买入”评级，主要基于公司经营效率释放、渠道改革推进及并购增长预期。风险提示包括宏观经济下行、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料涨价及改革进展不及预期等。

报告由华鑫证券研究团队撰写，分析师孙山山、肖燕南、张倩分别负责食品饮料、白酒及调味品等细分领域研究。强调研究观点独立客观，不涉及利益补偿，所有数据及预测以报告发布日标准为准，可能随市场变化调整。