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中炬高新（600872.SH）2024年年报点评报告总结

核心内容

中炬高新于2025年4月9日发布2024年年报，整体表现呈现营收边际提速、盈利能力优化的趋势，同时持续推进渠道变革，特别是在餐饮和线上渠道方面取得显著进展。公司当前股价为19.89元，总市值为156亿元，流通股本为771百万股，日均成交额为292.21百万元。分析师孙山山维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 总营收：2024年实现55.19亿元，同比增长7%。
• 归母净利润：2024年为8.93亿元，同比下降47%，但扣非净利润增长28%，主要受益于成本控制和效率提升。
• Q4表现：2024年第四季度总营收同比增长33%，但归母净利润同比下降89%，主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。

2. 成本控制与盈利优化

• 毛利率提升：2024年毛利率同比增长7个百分点至39.78%，主要受益于黄豆、包材等原材料采购单价下降。
• 费用管理：销售费用率同比上升0.2个百分点至9.14%，管理费用率同比下降0.4个百分点至6.92%，显示公司对营销和管理效率的持续优化。
• 净利率下降：2024年净利率同比下降16个百分点至17.38%，主要由于产品结构调整和价格策略调整。

3. 产品与渠道表现

• 主产品销量：酱油和鸡精鸡粉销量分别同比增长4%和6%，但吨价分别下降5%和6%，主要因产品结构调整。
• 食用油业务：2024年食用油营收增长27%至5.67亿元，受益于加码优惠政策和渠道库存去化。
• 渠道变革：公司持续推进经销体系改革，2024年末经销商数量净增470家，强化餐饮渠道开拓，并引入厨师资源，提升渠道利润。
• 线上渠道：直销渠道营收增长26%至1.76亿元，其中线上渠道增长37%至1.34亿元，显示线上业务增长潜力。

关键信息

财务预测

盈利能力预测

• 毛利率：预计2025-2027年分别为39.2%、39.9%、40.4%，保持稳定。
• 净利率：预计2025-2027年分别为17.0%、17.7%、18.5%，逐步回升。
• ROE：预计2025-2027年分别为14.8%、15.1%、15.4%，维持较高水平。

偿债与运营能力

• 资产负债率：预计2025-2027年分别为28.7%、27.0%、24.8%，持续下降。
• 总资产周转率：预计保持0.7不变，显示资产使用效率稳定。
• 应收账款周转率：预计2025年提升至27.7，显示回款效率提高。
• 存货周转率：预计保持2.2不变，显示库存管理稳定。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 餐饮复苏不及预期
• 原材料价格上行
• 改革进展不及预期

投资建议

维持“买入”投资评级，主要基于以下因素：

• 公司持续优化经营效率，毛利率提升。
• 通过收回少数股权增厚盈利。
• 食用油业务增长显著，渠道改革持续推进。
• 线上渠道表现亮眼，具备增长潜力。

附：分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有6年研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 张倩：华鑫证券研究助理，专注于调味品、速冻品及地产酒板块研究。
• 肖燕南：华鑫证券研究助理，研究方向为次高端白酒和软饮料板块。

总结

中炬高新在2024年实现营收增长，尽管归母净利润有所下降，但扣非净利润显著提升，反映出公司经营效率的优化和成本控制能力的增强。通过渠道改革和产品结构调整，公司正在逐步改善盈利结构，并在食用油和线上渠道实现快速增长。分析师认为公司未来三年盈利有望持续改善，维持“买入”评级。