20250505-华安证券-中炬高新-600872.SH-中炬高新25Q1点评_静待渠道调整见效_4页_389kb

中炬高新2025年第一季度业绩点评：
公司2025Q1营收为110亿元（-258%），归母净利润18.1亿元（-242%），扣非归母净利润18亿元（-239%）。收入下滑主要受春节错期及渠道调整影响，分产品表现中，美味鲜收入108亿元，同比降259%，扣除季节性因素后，24Q4+25Q1收入同比降98%。细分品类中，酱油、鸡精鸡粉、食用油收入分别同比下滑316%、286%、500%，主要因24Q4春节备货提前导致库存压力。分区域来看，东部、南部、中西部、北部收入同比分别降477%、196%、291%、187%，南方与北方降幅相对较小，Q1经销商净增118家，显示渠道下沉仍在推进。

盈利方面，公司Q1毛利率提升18个百分点至38.7%，主要源于原材料成本下降及供应链优化。但销售费用及管理费用同比分别升0.9个百分点、1.7个百分点，规模效应减弱且渠道投入加大。综合导致归母净利率同比提升0.3个百分点至16.4%。

投资建议维持“买入”评级，预计公司2025年经营节奏前低后高，渠道库存持续去化后，H2将出现环比改善。渠道策略聚焦传统渠道下沉与电商曝光扩大，产品端推进新品布局并通过产业并购补齐品类短板。全年收入有望稳健增长，盈利预测更新为2025-2027年营业总收入580/621/673亿元（同比增51%/70%/85%），归母净利润90/99/111亿元（同比增10%/91%/123%）。当前股价对应PE为17/15/14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、市场竞争加剧、区域扩张不足、原材料成本超预期上涨等。

财务数据方面，2024年公司营业收入551.9亿元，净利润89.3亿元，毛利率39.8%；2025年预计营收580亿元，同比增74%，净利润90亿元，同比增10%，毛利率39.1%。2026-2027年预测显示，营收持续增长，归母净利润年增速分别为91%、123%，毛利率稳步提升至39.5%。核心财务指标表明，公司盈利能力和资产运营效率呈现改善趋势，但短期承压明显。

估值指标显示，当前PE（2025年）为19倍，ROE降至13.9%，P/B为30.7倍，EV/EBITDA为13.4倍。报告强调公司通过渠道优化和产品创新有望实现长期增长，但短期内需关注需求变化和成本波动对盈利的拖累。