20230618-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_重要渠道突破_山姆会员店_从_1到N_大规模拓展提速_6页_1mb

乐惠国际（603076）公司点评：终端渠道突破与鲜啤业务扩张分析

投资要点：

1. 渠道突破，规模复制加速：公司鲜啤产品“佛手柑青柠艾尔啤酒”正式登陆山姆会员店。山姆会员店的全球领先地位与快速增长的门店网络对该品牌具备强力拉动力，已从“1到N”开启渠道大规模复制阶段。同期与重庆百货战略深化，强化终端下沉市场渗透。

2. 业务模式成熟，销量驱动业绩：2022年实现“0到1”到“1到N”的转换，工厂、团队、战略协同日趋成熟。全国四大基地布局与新增建设规划增强区域覆盖，协同效应初显，工厂年产能合计超13万吨。

3. 多渠道高密度渗透：除山姆外，战略签约罗森、新佳宜、麦德龙、大润发等全国连锁客户；并通过直销、电商、私域布局线上线下端。工厂投产加速“百城百厂”战略实施，推动产能扩张。

4. 盈利与估值：预计2023-2025年归母净利润11亿、20亿、32亿，复合增速145%，PE分别为47、26、17倍。维持“买入”评级。

风险提示：

• 疫情影响终端需求；
• 自有品牌鲜啤推广及工厂扩建进度不及预期。