20220710-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_从_1到N_大规模拓展开启_沈阳工厂投产_进驻每一天便利店_7页_1mb

乐惠国际点评报告总结

核心内容概述

乐惠国际（603076）于2022年7月7日宣布沈阳工厂正式投产，7月6日其自有品牌“鲜啤30公里”德式小麦啤酒成功进驻西安每一天便利店，标志着公司从“1到N”的大规模复制战略正式开启。公司正在加速推进全国性鲜啤供应网络建设，计划在多个城市设立工厂，并拓展至不同销售渠道，以实现鲜啤业务的快速增长。

主要观点

• 工厂扩张加速：沈阳工厂已投产，预计7月底出酒；大连工厂预计下半年开建，进一步推动“百城百厂”战略实施。
• 渠道拓展突破：鲜啤30公里品牌成功进入西安每一天便利店，这是公司在商超渠道的重要进展，未来有望继续拓展至其他大型超商系统。
• 多渠道布局：公司已构建六大销售渠道，包括城市酒厂、鲜啤酒馆、打酒站、鲜啤工坊、售酒机、灌装鲜啤，形成完整的鲜啤销售网络。
• 产品定位明确：公司聚焦“鲜啤+精酿”细分市场，强调产品的新鲜度与本地化特色，以满足不同消费场景需求。
• 盈利预测乐观：预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速分别为119%/73%/75%，复合增速达88%。采用分部估值法，2023年合理市值约为81亿元，维持“买入”评级。
• 财务表现向好：2022年主营收入预计同比增长53%，净利润预计增长119%。公司毛利率、净利率及ROE等指标持续改善，盈利能力和成长性显著提升。

关键信息

工厂建设进展

财务预测（单位：百万元）

估值分析

• 分部估值法：
  • 设备业务：给予2023年20倍PE，合理市值约27亿元；
  • 精酿啤酒业务：给予2023年10倍PS，合理市值约54亿元；
  • 预计2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情可能影响市场需求；
• 自有品牌鲜啤销售及精酿啤酒项目落地可能不及预期。

附录信息

• 相关报告：包括首次覆盖报告、战略分析、渠道拓展进展等，显示公司业务发展路径清晰，渠道拓展取得显著成效。
• 股票投资评级说明：以沪深300指数为基准，定义“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等评级标准，强调相对评级体系。

行业对比

附录：销售渠道

1. 30公里城市酒厂：本地化生产，确保新鲜度，计划扩展至珠三角、长江流域等区域。
2. 30公里鲜啤酒馆：提供散装鲜啤、外卖、堂食服务，打造万店级连锁酒馆。
3. 30公里鲜啤打酒站：采用店中店或外卖店形式，成本低，适合社区市场。
4. 30公里鲜啤工坊：小型精酿工厂，智能化程度高，模块化设计，便于快速复制。
5. 30公里鲜啤售酒机：自助售卖机，占地小，提供多种产品，智能化管理。
6. 30公里灌装鲜啤：根据不同渠道提供不同规格产品，如2-3L“一桶鲜”和1L“大黄罐”。

总结

乐惠国际通过沈阳工厂投产与西安便利店进驻，标志着其“百城百厂”战略进入实质性阶段。公司通过多渠道布局，强化了鲜啤产品的市场渗透，未来有望在精酿啤酒细分市场取得更大突破。财务预测显示公司盈利能力持续增强，估值合理，维持“买入”评级。风险提示包括疫情对市场需求的影响和项目落地不及预期。