20220913-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_积极开拓山姆_永辉_Ole等_商超渠道大规模复制中_5页_1mb

乐惠国际（603076）点评报告总结

核心内容概述

乐惠国际是一家专注于精酿啤酒及配套设备制造的企业，近年来通过积极拓展商超和餐饮渠道，实现业务快速增长。公司以“鲜啤+精酿”为核心产品定位，通过“百城百厂”战略推进全国性产能布局，加速市场渗透和品牌建设。

主要观点

• 渠道拓展迅速：公司已进入多个全国性大型连锁系统，包括麦德龙、大润发、山姆会员店、永辉、Ole、海底捞、丰茂烤串等，渠道覆盖持续扩大。
• 产品策略明确：公司坚持“鲜啤+精酿”的产品路线，通过联名产品提升品牌影响力，如“鲜啤30公里×麦甄选IPA鲜啤”已上线，计划推出果味啤酒以进一步刺激销量。
• 全国复制模式加速：公司已开启“1到N”的大规模复制阶段，通过多个渠道和工厂的快速扩张，推动业务增长。
• 工厂布局全面展开：公司已在上海、宁波、长沙、沈阳等地建成或即将建成多个酒厂，产能逐步提升，为全国市场提供支撑。
• 盈利预测乐观：预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，复合增速为88%。公司合理市值预计为81亿元，维持“买入”投资评级。
• 财务表现强劲：2022年营收同比增长52.77%，净利润同比增长118.89%，净利率和ROE持续提升，反映公司盈利能力增强。

关键信息

渠道拓展情况

• 商超系统：与麦德龙、大润发等系统合作良好，动销水平稳定。公司正在与山姆会员店、永辉、Ole等系统洽谈合作。
• 餐饮系统：进入海底捞、丰茂烤串等餐饮渠道，计划覆盖全国55家丰茂烤串门店，同时积极拓展西贝等重点客户。
• 多渠道布局：公司通过直销、经销、线上平台（京东、天猫、抖音）以及私域体系搭建，实现销售网络的多维拓展。

工厂建设进展

• 现有工厂：上海松江及宁波酒厂运营中，合计产能1.3万吨/年。
• 新建工厂：沈阳酒厂已投产（5千吨/年），长沙酒厂即将投产（1万吨/年），武汉酒厂（2万吨/年）正在筹建中，大连、成都、南通、昆明、西安、厦门等地酒厂也在筹建中。
• “百城百厂”战略：公司持续推进该战略，实现全国性产能复制，支撑市场扩张。

盈利预测与估值

• 财务预测：2022~2024年公司营收分别为15.12亿、21.08亿、29.61亿元，归母净利润分别为1.0亿、1.8亿、3.1亿元。
• 估值模型：采用分部估值法，设备业务按20倍PE估值，精酿啤酒业务按10倍PS估值，合理市值约为81亿元。
• PE与PS估值：2023年PE为28.7倍，PS为10倍，显示市场对公司未来增长潜力的看好。

财务指标分析

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响终端需求。
• 业务落地风险：自主品牌鲜啤销售及精酿啤酒项目落地情况可能不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：公司预计在6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%，属于积极推荐。

股票信息

• 收盘价：￥41.49
• 总市值：5,007.90百万元
• 总股本：120.70百万股

结论

乐惠国际通过“鲜啤+精酿”的产品定位和“百城百厂”战略，正在实现全国性渠道与产能的快速复制。公司与多家大型商超及餐饮品牌建立合作关系，推动业绩持续增长。盈利预测显示公司未来三年将保持高增长态势，估值合理，具备成为鲜啤领域第一品牌的发展潜力。