20210204-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_牵手盒马鲜生_精酿啤酒渠道开拓获重大突破__3页_535kb

乐惠国际（603076）总结报告

核心内容概述

乐惠国际在2021年迎来重大战略转型，从传统啤酒酿造设备制造商向精酿啤酒品牌运营商转型，标志着公司进入精酿啤酒商业化运营阶段。公司通过与盒马鲜生合作，成功拓展精酿啤酒销售渠道，同时加大产能建设，推进国际化布局，进一步拓宽设备业务的外延边界。

主要观点

1. 精酿啤酒业务突破

• 2021年2月，乐惠国际旗下精酿谷与盒马鲜生达成合作协议，首批罐装鲜啤将在上海及全国盒马鲜生门店上线。
• 盒马鲜生拥有近300家门店和超过2600万年活跃消费者，是新零售领域的标杆企业，合作将助力公司精酿啤酒业务快速扩张。
• 2021年将是公司精酿啤酒业务的“元年”，公司计划在杭州和南京建设1万吨和3万吨城市体验工厂，未来产能有望增至5.3万吨。

2. 精酿啤酒市场前景广阔

• 2019年国内精酿啤酒渗透率仅为2.4%，远低于美国25%的水平，市场增长空间巨大。
• 预计到2025年，国内精酿啤酒市场规模将达到875亿元（约125亿美元），5年复合增长率约为22%。
• 公司对标美国波斯顿啤酒（SAM.N），其2019年营收和净利润分别为87亿元和7.7亿元，公司有望通过精酿啤酒业务实现快速增长。

3. 国际化与设备业务拓展

• 公司已实现亚非拉目标市场全覆盖，海外收入占比达58%。
• 无菌灌装设备业务从啤酒领域扩展至饮料、乳品和白酒等领域，国内液态食品包装市场规模超100亿元。
• 设备业务持续增长，2021年预计营收达18.7亿元，同比增长105.6%。

关键信息

盈利预测

• 2020-2022年营收预测：9.1亿 / 18.7亿 / 33.8亿，同比增长21% / 106% / 81%。
• 2020-2022年净利润预测：1.0亿 / 1.4亿 / 2.5亿，同比增长-40% / 78% / 78.2%。
• 2021年PE估值：35倍，2022年PE估值：14倍。
• 目标市值：2021年6-12月目标市值为42亿元，2022年目标市值为77亿元。

财务摘要

股票投资评级

• 评级：买入
• 评级标准：若证券相对于沪深300指数表现+20%以上，给予买入评级。

风险提示

• 新冠疫情风险：可能影响消费者购买行为和供应链稳定性。
• 汇率波动风险：公司海外业务占比高，汇率波动可能影响利润。
• 精酿啤酒项目推进不及预期：若项目进展缓慢，可能影响公司业绩增长预期。

估值与成长性

• 公司2021年给予30倍PE估值，目标市值为42亿元。
• 2022年采用分部估值法，设备业务15倍PE，精酿啤酒业务40倍PE，目标市值为77亿元。
• 公司毛利率从28.7%提升至51.1%，净利率从-3.3%提升至7.5%，盈利能力显著增强。

未来展望

乐惠国际正加速布局精酿啤酒市场，通过与盒马鲜生等新零售平台合作，提升品牌曝光与销售规模。同时，公司持续推进国际化战略和设备业务多元化，有望在未来几年实现业绩的持续增长和估值的提升。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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