20170531-兴业证券-航空运输行业投资策略报告：外围因素不确定性消除，航空旺季效应值得期待_22页_1mb

航空行业旺季效应分析及投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年航空行业的旺季效应，并结合供需结构、油价和汇率预期，提出投资建议。报告认为，航空旺季效应值得期待，因私消费占比提升和二三线城市“财富效应”将推动需求旺季更旺，同时油价和汇率预期改善为行业带来积极影响，使得航空股估值折价有望修复。

主要观点

1. 因私消费占比提升：航空需求由商务需求（与GDP增速相关）和因私需求（与人均收入相关）构成。因私出行占比已超过50%，且增速显著，推动航空需求季节性波动加强。

2. 二三线城市财富效应：随着二三线城市房价上涨，居民财富效应增强，带动因私出行需求，特别是暑期出行需求的弹性提升。

3. 运力结构变化：航空公司持续调整运力结构，增投国内航线，控制国际运力。国际航线供需关系有望改善，非一线国内航线票价季节性波动更强，旺季与一线航线票价差距将显著减少。

4. 票价与客座率的传导机制：高客座率并未向高票价传导，主要原因是非一线航线票价偏低。随着旺季来临，非一线航线票价有望大幅抬升，推动行业平均票价上涨。

5. 油价和汇率预期改善：尽管减产协议延期，但国际油价承压，国内航空公司成本下降，利于提价。人民币汇率预期从贬值向升值逆转，有助于改善航空公司的汇兑收益。

6. 投资策略：在行业结构性分化加速的背景下，推荐中国国航、南方航空等龙头公司，关注东方航空、春秋航空、吉祥航空等受益于旺季因私需求和票价提升的公司。

关键信息

重点公司评级与预测

市场分析

• 旺季效应：5月淡季提价效果显著，旺季效应值得期待。随着天气转暖和因私出行需求上升，航空票价和客座率将持续回升。
• 票价预期：非一线航线票价季节性波动更强，旺季与一线票价差距将显著减少，未来平均票价上涨动力来自非一线航线价格的持续抬升。
• 估值修复：航空行业当前存在较大的估值折价，随着旺季效应显现和油价、汇率改善，估值有望修复。

投资要点

• 需求旺季更旺：因私出行需求增强，推动航空旺季效应显著。
• 成本压力缓解：油价下跌和汇率预期改善，为航空公司带来低成本运营环境和汇兑收益。
• 结构性分化：航空行业出现结构性分化，龙头公司和受益于因私需求的公司更具投资价值。
• 投资窗口：预计二三季度航空股将迎来修复性行情，建议增持航空板块。

风险提示

• 经济下滑：宏观经济下行可能影响航空需求。
• 空难事件：航空安全风险可能对行业造成冲击。
• 社会动荡：社会不稳定可能影响出行需求。

结论

航空旺季效应值得期待，因私消费占比提升和二三线城市“财富效应”推动需求增长，油价和汇率预期改善为行业提供有利环境。在结构性分化背景下，推荐关注中国国航、南方航空等龙头公司，同时关注受益于因私需求和票价提升的春秋航空、吉祥航空等公司。预计二三季度航空股将迎来修复性行情，平均票价有望持续上涨。