20160713-兴业证券-航空运输行业：航空旺季“弹性”，票价还是汇兑？_11页_1mb

航空板块旺季反弹分析总结

核心内容

2016年7月，航空板块出现显著反弹，主要由旺季效应确认、悲观预期改善以及低估值蓝筹板块轮动共同驱动。航空业作为消费升级的典型代表，其需求增速有望维持两位数增长，具备估值修复空间。

主要观点

• 航空旺季效应确认：自2016年7月1日起，航空景气快速恢复，国内航线票价同比首次转正，标志着暑期旺季正式到来。
• 旺季弹性来源：今年航空旺季的弹性主要来自于国内票价同比改善和汇兑损失的减少，而非经营利润的提升。
• 行业周期判断：
  • 长周期：需求稳定增长，行业已从商务需求向因私需求转型。
  • 中短周期：供给增长压力加大，但有所延后，对2017年后的运力引进构成较大压力。
  • 超短周期：因私消费占比提升，旺季效应显著，业绩有望超预期。
• 估值修复空间：航空板块估值普遍在10倍左右，具备估值提升潜力，预计2016年业绩增速将超过50%。

关键信息

旺季弹性分析

• 票价与客座率：国内航线票价同比转正，国际航线票价仍为负，但有望收窄。
• 经营利润与净利润：经营利润由负转正但弹性较弱，净利润因汇兑损失改善而弹性较大。
• 弹性假设：
  • 中性假设：国内票价+0%，国际票价-15%，净利润增长15.5%。
  • 乐观假设：国内票价+1%，国际票价-10%，净利润增长53.5%。
  • 超级乐观假设：国内票价+2%，国际票价-5%，净利润增长91.5%。

行业与消费板块对比

• 航空业与家电、白酒等消费板块相似，均受益于消费升级。
• 中国有望进入类似美国1980年代、日本1990年代的“航空大众化阶段”，航空需求脱离GDP增速，具有抗周期特性。
• 人均乘机次数持续上升，反映行业消费属性增强。

估值表（2016年）

估值修复预期

• 预计2016年航空板块业绩增速将超过50%。
• 估值层面将逐渐体现消费板块特性，反映行业不确定性的估值折价有望部分修复。

风险提示

• 经济下滑：可能影响整体消费能力和航空需求。
• 空难等不确定事件：对行业安全和运营造成冲击。
• 时刻拓展不达预期：可能限制运力供给，影响旺季表现。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系信息

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