20170714-天风证券-航空运输_旺季中的思考_航空股是否存在旺季超额收益波动_17页_995kb

报告摘要

航空运输行业总结

核心观点

航空运输行业具有显著的季节性特征，暑运和春运为传统旺季，期间行业量价齐升，盈利能力显著增强。然而，航空股是否在旺季期间产生超额收益仍存在争议。虽然历史数据显示7月和8月存在正负超额收益，但这些波动可能主要由异常值引起，而非旺季本身带来的系统性收益。

航空业的季节性特征

2.1 航空行业季节性明显

航空运输行业存在明显的淡旺季，暑运通常在7月至8月，春运在1月至2月。旺季期间，行业需求增加，票价和客座率均有所提升，盈利能力增强。从季度角度来看，航空业呈现“三一二四”的盈利格局，即一季度、二三季度、四季度盈利较好，而上半年相对平淡。

2.2 暑运旺季的超额收益存疑

市场普遍认为航空股在暑运旺季（尤其是7月）可能跑赢市场，而在8月可能跑输。但历史数据显示，这种现象并非稳定存在。在剔除异常值后，7月的正超额收益几乎消失，8月的负超额收益也可能是由其他因素（如油价、汇率、市场情绪）造成的。

历史走势分析

3.1 十七年数据观察

从2000年至2016年，申万航空指数在7月平均获得2.1%的正超额收益，11月平均获得2.8%的正超额收益，而8月平均获得-3.5%的负超额收益。7月和8月的正负收益差异显著，但这种波动可能更多归因于异常值。

3.2 异常值的扰动作用

异常值对统计结果有较大影响。以2007-2008年为例，该时间段内航空股表现剧烈波动，7月和8月分别出现16.2%和-21.7%的超额收益。这些异常值可能与市场风格切换、油价波动、汇率变化等有关，而非单纯由旺季驱动。

3.3 2007-2008年异常值分析

2007年5月“530”事件后，市场风格显著切换，以大盘股为主的航空行业表现优于小盘股。2007年7月和8月，航空股分别获得14.2%和24.8%的超额收益，而2008年8月航空股跑输市场，跌幅达21.7%。这些波动主要由市场环境和行业基本面变化引起。

3.4 近五年月度超额收益分析

在2012-2016年期间，6月平均获得6.4%的正超额收益，8月平均为-7.4%。但这些数据也受到异常值影响。2015年6月由于市场波动、新股上市和汇率因素，航空股获得35.7%的正超额收益，而2016年8月的负收益则与市场情绪和行业基本面变化有关。

3.5 市场博弈视角

从博弈角度看，投资者对旺季的预期可能导致提前布局或在旺季结束前退出，形成对冲效应。因此，仅凭旺季时间点进行投资决策并不明智，应综合考虑基本面、外部环境及市场情绪变化。

投资建议

4.1 2017年暑运投资展望

2017年暑运旺季已经到来，我们认为航空行业仍将保持较高的景气度，票价和客座率整体上行是大概率事件。然而，市场对2017年暑运的预期可能过高，实际表现达到超高预期存在难度。因此，我们仍长期看好航空股，推荐中国国航（601111.SH）和南方航空（600029.SH），关注东方航空（600115.SH）。