航空运输行业：端午过了，旺季还会远吗？细数2018航空旺季看点-20180618-天风证券-14页-1mb

航空运输行业2018年暑运旺季分析总结

核心内容概述

2018年暑运旺季即将来临，航空运输行业面临多重利好因素，包括供需结构优化、航班准点率提升、票价改革推进以及成本节约等，预计将推动行业业绩持续向好。本文从计划时刻、准点率、票价改革、成本控制等多个角度分析了行业发展趋势，并对相关投资标的进行了推荐。

主要观点

1. 时刻收紧，结构优化，供给增长受限

• 夏秋航季时刻全面收紧：2018年夏秋航季航班计划数量增速显著放缓，从2017年11月-2018年5月的10%以上下降至5.7%。
• 执行率接近饱和：2018年前50大机场平均执行率已达95.88%，接近上限，难以进一步提升。
• 加班受限：暑运旺季加班全面受限，行业计划班次增量预计在7-8月显著放缓，供给增长受限，为票价提升提供支撑。

2. 航班准点率提升，运营效率改善

• 雷雨保障政策强化：民航局在5月召开雷雨季节运行保障会议，6月发布《关于进一步做好雷雨保障工作的通知》，要求各运行单位加强协调，保障航班准点率。
• 准点率显著提升：2018年前五个月准点率为79.9%，同比提升5.9个百分点，预计暑运旺季准点率将进一步提升。
• 非正常航班成本下降：准点率提升有助于减少航班延误、取消等不正常情况，从而降低航空公司运营成本。

3. 票价改革效果显现，旺季提价动力强劲

• 市场化航线提价：2017年12月民航局发布票价改革政策，允许部分航线实行市场调节价，2018年6月提价重启，京沪等热门航线全价票价格上调。
• 票价中枢上移：某航线价格主导者上调全价票价格，将引发价格跟随者同步提价，整体票价中枢上移。
• 二三线市场提价潜力：尽管一线市场票价受公商务需求影响较大，但二三线市场在旺季时票价水平与一线市场差距不大，提价能力不容忽视。

4. 成本控制与油价影响

• 燃油附加费复征：燃油附加费自2015年起停征，2018年6月再次征收，有效对冲航油成本压力。
• 单位油耗下降：三大航单位ASK油耗从2010年的0.2944吨/万座公里下降至2016年的0.2858吨/万座公里，2017年进一步下降，2018年预计单位油耗节约趋势延续。
• 油价上涨影响有限：尽管油价同比涨幅扩大，但燃油附加费复征、单位油耗下降等因素将有效缓解航油成本压力，推动航司业绩向好。

关键信息

• 暑运旺季量价高峰：暑运为全年量价高峰，持续时间更长，盈利能力更强。
• 供需结构优化：一线与二三线市场航班增速均下降，供给结构明显改善，有助于提升票价。
• 票价改革影响深远：票价改革政策打破价格天花板，推动票价长期上涨。
• 高铁分流压力缓解：动车组列车采购数量下降，短期分流压力减弱，利好航空票价。
• 新机场短期影响有限：尽管一二线新机场投产可能对运价造成短期冲击，但整体票价仍有望强于三四线市场。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 重点标的推荐：
  • 中国国航（601111.SH）：收盘价11.73元，评级“买入”，EPS（元）：0.59（2017A），0.70（2018E），1.05（2019E），1.37（2020E）；P/E（倍）：19.88（2017A），16.76（2018E），11.17（2019E），8.56（2020E）。
  • 南方航空（600029.SH）：收盘价10.85元，评级“买入”，EPS（元）：0.59（2017A），0.78（2018E），1.02（2019E），1.59（2020E）；P/E（倍）：18.39（2017A），13.91（2018E），10.64（2019E），6.82（2020E）。
  • 东方航空（600115.SH）：收盘价8.17元，评级“买入”，EPS（元）：0.44（2017A），0.50（2018E），0.74（2019E），1.08（2020E）；P/E（倍）：18.57（2017A），16.34（2018E），11.04（2019E），7.56（2020E）。
  • 春秋航空、吉祥航空：受汇兑损益波动影响较小，短期业绩表现优异，值得关注。

风险提示

• 经济下滑
• 油价上涨
• 汇率贬值
• 安全事故
• 旺季表现不及预期

总结

2018年暑运旺季，航空运输行业面临供需优化、票价改革、成本控制等多重利好，预计行业业绩将持续向好。尽管油价上涨，但燃油附加费复征、单位油耗下降等因素将有效缓解成本压力，推动票价上涨。行业长期向好的趋势下，旺季票价上涨有望形成双重贝塔逻辑，即“戴维斯双击”，推荐关注航空板块，首推三大航，同时关注春秋航空和吉祥航空。