20220522-粤开证券-_粤开宏观_透视地方财政负增长_假象与真相_16页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒于2022年5月22日发布，主要围绕4月地方财政收入大幅下降的原因、留抵退税政策的实施节奏与影响，以及未来财政走势进行分析。报告指出，地方财政收入的大幅下滑并非经济真实表现，而是由于大规模留抵退税政策的实施所致。

主要观点

• 4月财政收入“假摔”：地方财政收入下降主要由留抵退税政策引起，而非经济实际恶化。留抵退税政策是积极财政政策的一部分，旨在缓解企业现金流压力，稳定经济运行。
• 留抵退税政策影响：留抵退税政策优先惠及小微企业，预计全年退税规模约1.5万亿元，占全年退税减税规模的60%。中央财政承担了90%以上的退税额度，缓解了地方财政负担。
• 财政收入走势展望：5月之后财政收入将逐步回暖，但整体仍处于紧平衡状态，需关注部分县域及基层财政的困境。

关键信息

一、4月地方财政收入分析

• 全国财政收入：4月全国一般公共预算收入按自然口径下降41.3%，其中地方级收入下降40.4%。
• 地方财政表现：
  • 云南、吉林、江苏等省份财政收入同比降幅超过30%。
  • 江苏南京、苏州，广东深圳、杭州等地财政收入同比分别下降54.9%、49.6%、44.2%和37%。
  • 常州市金坛区、溧阳市等地出现1—4月累计财政收入低于1—3月的情况，即4月单月“负收入”。
• 剔除留抵退税影响：
  • 4月全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后下降4.9%。
  • 地方级收入扣除留抵退税因素后下降5.8%。
  • 以深圳为例，1-4月财政收入下降12.6%，但增值税发票销售收入同比增长4.7%。

二、留抵退税政策实施与影响

• 政策背景：留抵退税是增值税进项多、销项少时对未抵扣税额的退还，是减税降费的重要组成部分。
• 政策节奏：
  • 4月起，小微企业可按月退还增量留抵税额，微型企业可一次性退还存量留抵税额。
  • 5月起，小型企业和特定行业中型企业可一次性退还存量留抵税额。
  • 6月起，特定行业大型企业可一次性退还存量留抵税额。
• 退税规模：
  • 截至4月底，全国留抵退税完成9248亿元，全年进度过半。
  • 4月当月完成约8015亿元退税，加上一季度老政策退税1233亿元，合计完成9248亿元。
• 财政负担：
  • 中央财政承担留抵退税的90%以上，地方财政实际负担有限。
  • 地方财政负担约为3800亿元，中央财政补助比例超过82%。

三、未来财政走势与政策建议

• 财政收入回暖：5月之后财政收入大概率逐步回暖，但受经济下行压力和土地出让收入低迷影响，财政紧平衡趋势难以改变。
• 经济下行压力：
  • 疫情反弹、地产下行、输入性通胀等因素导致经济运行承压。
  • 4月和二季度或为经济谷底，需政策持续发力。
• 财政支出压力：
  • 常态化核酸检测、失业保险基金、消费券发放等支出增加，加剧财政收支矛盾。
• 政策建议：
  • 中央应持续加大对地方的转移支付力度，推动财力下沉。
  • 聚焦中小微企业纾困、制造业高质量发展和科技创新等领域，精准发力。
  • 从短期看，减税降费将带来财政收入下降，但长期有助于激发市场活力。

风险提示

• 经济超预期下行
• 财政收支超预期变化

图表目录

• 图表1：多个省份4月一般公共预算收入同比大跌
• 图表2：多个城市（城区）4月一般公共预算收入同比大跌
• 图表3：4月中央级、地方级财政收入双双骤降
• 图表4：剔除留抵退税影响前后的4月财政收入同比增速
• 图表5：2019年各省份制造业等6个行业产生的税收收入占比
• 图表6：2022年一般公共预算收支科目（节选）
• 图表7：2022年增值税留抵退税政策时间轴
• 图表8：2019年以来增值税留抵退税政策
• 图表9：完成留抵退税后，若进行应税销售活动，仍需将此前的留抵退税金额重新交回
• 图表10：国有土地使用权出让收入持续低迷

投资评级说明

• 股票投资评级分为“买入”、“增持”、“持有”、“减持”。
• 行业投资评级分为“增持”、“中性”、“减持”。

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