中国财政政策2020全面回顾与2021年展望：【粤开宏观】财政资金去哪了-20210126-粤开证券-19页_1mb

2020-2021年中国财政政策分析总结

核心内容

2020年及2021年，中国财政政策经历了从“加力提效”到“更加积极有为”再到“提质增效、更可持续”的转变。政策调整主要围绕“六稳”“六保”任务，以应对疫情带来的经济冲击和地方财政困难，同时兼顾财政可持续性。

主要观点

2020年财政收支形势严峻

• 收入端：1-11月全国一般公共预算收入完成进度为94.0%，但累计同比增速为5.3%，减收压力较大。其中，税收同比增速为-3.7%，非税收入同比增速为-13.7%。
• 支出端：1-11月一般公共预算支出累计增速为0.7%，低于预算目标。城乡社区支出下降24%，而社保就业、卫生健康等民生支出增长显著。
• 地方财政困难：19个省市财政收入负增长，27个省市财政收支差额超千亿元，仅上海实现收支盈余。

2020年财政政策特点与效果

• 减税降费：以降费为主，减税为辅，重点支持中小微企业和受疫情影响的行业。前三季度累计减税降费2.09万亿元，其中降费占65%。
• 支出结构调整：民生支出占比提升至36.7%，而基建支出占比下降至24.8%，体现出财政政策的“重民生”导向。
• 赤字与特别国债：赤字扩大至3.6%，发行特别国债1万亿元，主要用于弥补减收压力，而非用于刺激总需求。
• 专项债扩容：新增专项债限额达3.75万亿元，但因项目质量不高和体制因素，部分资金未有效使用，投资引领效应不足。

2021年财政政策展望

• 政策基调：从“积极有为”转为“提质增效、更可持续”，赤字率预计降至3%左右，专项债规模缩减，特别国债可能不再发行。
• 支出结构优化：党政机关过紧日子，强调适度支出强度，加强基本民生保障，同时推动财税体制改革，支持科技创新和经济结构调整。
• 风险防范：重点防范化解地方政府隐性债务风险，强化财政纪律，确保财政可持续性。

关键信息

投资要点

1. 2020年财政政策：

   • 以减税降费为主，缓解市场主体负担。
   • 优化支出结构，重民生轻基建。
   • 增发赤字和特别国债，确保地方一般性支出。
   • 专项债扩容，但执行效果不佳。

2. 2021年财政政策：

   • 基调回归“提质增效”，注重可持续性。
   • 强调党政机关支出控制和财政纪律。
   • 财税体制改革成为政策重点，支持科技创新、经济结构调整和收入分配优化。
   • 强化地方政府债务管理，防范财政风险。

图表要点

• 图表1：2020年1-11月一般公共预算收入完成进度与年预算目标持平。
• 图表2：2020年财政减收压力较2008年金融危机后更甚。
• 图表3：2020年1-11月一般公共预算支出累计增速低于预算目标。
• 图表4：2020年财政收支差额达3.84万亿元，为历史最高。
• 图表5：19省市财政收入负增长。
• 图表6：仅上海实现财政盈余，27省市收支差额超千亿元。
• 图表7：前三季度减税降费中，降费占比65%。
• 图表8：规模以上工业企业成本费用下降，利润回升。
• 图表9：工业企业利润总额累计同比增长2.7%。
• 图表10：民生支出占比提升，基建支出占比下降。
• 图表11：城乡社区支出下降24%，债务付息支出增长16.1%。
• 图表12：各支出科目对财政支出增速的拉动。
• 图表13：基建投资增速较低，部分行业出现负拉动。
• 图表14：公共设施管理业与城乡社区支出高度重合。
• 图表15：非税收入累计同比下降13.7%。
• 图表16：地方政府专项债新增限额达3.75万亿元，较2019年增长74.4%。
• 图表17：专项债发行方向结构。

结构总结

一、2020年财政收支形势

• 收入完成进度高于序时进度，但减收压力显著。
• 支出完成进度偏慢，但可视为经济恢复超预期下的正常情况。
• 地方财政困难加剧，19省市收入负增长，27省市收支差额超千亿元。

二、2020年财政政策目标

• 强调底线思维和应急思维，落实“六稳”“六保”任务。
• 通过减税降费降低企业负担，优化支出结构，保障民生。
• 增发赤字和特别国债，扩大专项债，推动投资。

三、2020年财政政策执行特点

• 减税降费以降费为主，重点支持企业。
• 民生支出比例提高，基建支出比例下降。
• 赤字和特别国债用于弥补减收压力。
• 专项债扩容但执行效果有限，部分资金闲置。

四、2021年财政政策展望

• 政策基调回归“提质增效、更可持续”。
• 强调党政机关过紧日子，优化支出结构。
• 财税体制改革成为重点，推动科技创新和经济结构调整。
• 强化财政风险防控，特别是地方政府隐性债务问题。

风险提示

• 外围经济环境可能超预期恶化，影响财政政策实施效果。

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券首席宏观分析师，执业编号S0300520110001，邮箱luozhiheng@ykzq.com。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于未来12个月股价与沪深300指数的相对涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于未来12个月行业指数与沪深300指数的相对涨幅，分为增持、中性、减持。

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