20240326-浙商证券-三只松鼠-300783.SZ-三只松鼠2023年年报点评_坚持高端性价比_重回百亿目标_4页_618kb

三只松鼠(300783)2023年年报及2024展望点评

业绩概况

◼ 2023年收入711.5亿元 (-24.5%)，净利润21.98亿元 (+52.91%)，Q4收入/净利润分别为25.32亿元/2.2亿元 (+291.8%/+397.3%)。
◼ 线上线下渠道同步增长：线上收入495.1亿元 (+3.4%)，其中抖音渠道120.4亿元 (+119%)；线下收入216.3亿元 (+340%)，社区零食店/原门店分别为149家/266家。
◼ 费用率显著下降：销售/管理/研发/财务费用率分别下降3.62pct/0.69pct/0.18pct/0.03pct，净利率提升13.2pct至30.9% (+1323.84%)。

核心战略

◼ 高端性价比策略：2024年目标重回百亿元营收，聚焦“全渠道+全品类”模式。
◼ 渠道重构：
- 线上：抖音为核心，DSO（抖音）增长119%，京东/天猫系分别下滑30.53%/12.22%；
- 线下：推出社区零食店，叠加原有门店优化，终端收入改善。
◼ 产品结构优化：坚果业务下滑明显(-71.8%)，烘焙(-42.8%)，肉制品大幅下降(-138.6%)；子品牌“小鹿蓝蓝”增长197.6%，烘焙、肉制品营收企稳。

财务亮点

◼ 毛利下降净利提升：毛利率23.33% (-3.41pct)，净利率30.9% (+13.2pct)，提质降本空间较大。
◼ 财务杠杆有效控制：负债率54.65%降至55%以下，每股收益由0.55元增至0.88元。

估值预测

◼ 2024-2026年营收预测：
1016.3亿(+42.85%)，1313.1亿(+29.21%)，1603.1亿(+21.94%)
◼ 净利润预测：
35.3亿(+60.67%)，47.0亿(+33.19%)，59.5亿(+26.41%)
◼ 估值指标：
2024年EPS0.88元，PE 24.95倍↓。

风险提示

◼ 安全风险（食品安全/供应链舆情）、渠道拓展不及预期、新品类培育进度风险、盈利下滑等。

◼ 投资建议：维持“买入”评级，2024年改革红利兑现确定性增强，ROE有望持续提升。