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报告摘要

三只松鼠：高端性价比转型可期

核心要点

三只松鼠成立于2012年，总部位于安徽芜湖，最初采用代工模式，通过淘宝、京东等电商平台切入坚果零食赛道，并不断拓展烘焙、肉制品、果干等品类。

2.公司积极响应渠道变化，调整双线战略：

2022年投产夏威夷果等自建工厂；
线上开拓抖音、小红书等直播带货渠道；
线下布局社区零食店，提出“高端性价比”战略。

供应链能力持续增强
- 自主建设四大核心坚果品类制造工厂，覆盖完整供应链；
- 与世界五百强企业合资建厂，与全球蔓越莓领导者合作，提升产品竞争力；
- 全链路资源整合，实现原产地直发模式，优化成本结构。
2024年一季度业绩超预期
- 营收同比增长92%；
- 净利润率维持稳定；
- 新兴渠道（抖音）贡献显著，同时渠道转型抑制营销费用增加。
战略目标明确
- 短期：2024年营收重回百亿；
- 中长期：三年营收目标200亿，持续推进“三十计划”（10款亿级大单品、10家过亿供应商、10个投资供应链）；
- 全渠道复盖线上100万+售点、线下100万+售点。
渠道转型进入加速期：
- 短视频电商实效提升：2025年目标100家直播间、日产1000条短视频，实现品类规模化。
- 分销渠道加速渗透：从20亿向100亿目标迈进，布局KA商超与礼品团购；
- 综合电商与私域流量聚焦得物、微信私域等新平台；
- 线下门店全国扩张，提升终端覆盖密度并与社区场景高度适配。
风险提示：渠道拓展不及预期、原材料成本波动、食品安全风险等。

业绩预测
根据财务模型预测，2024-2026年公司收入分别为1040.7亿元、1389.1亿元、1774.5亿元，对应增速46.3%、33.5%、27.7%；净利润分别为38亿元、58亿元、86亿元，增速71.0%、54.4%、48.3%，分别对应25倍、16倍、11倍PE。首次给予“买入”评级。

分析师建议
重点布局抖音、小红书等新兴渠道，关注线下社区店发展动向、供应链议价能力提升对利润的长期支撑作用。

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