20240326-国元证券-三只松鼠-300783.SZ-2023年报点评_高端性价比_改革见成效_3页_1mb

关键事件

2023年全年，公司总营收711.5亿元（同比-24.5%），归母净利22.0亿元（同比+698.5%）。2023Q4，总营收25.32亿元（同比+2918%），归母净利0.50亿元（同比+3973%）。

主要改进步骤

• 2023年下半年起，单季度收入逐步恢复增长，业绩逐季改善。Q4总营收环比增长4995%，归母净利环比增长21333%。
• 抖音渠道带动收入大幅增长，H2抖音渠道收入7.68亿元（同比+26227%），天猫系、京东系分别增长14.18%和-10.93%；全年第三方电商收入同比+340%，抖音渠道贡献显著。
• 下线分销业务回暖，H2分销收入12.33亿元（同比+1833%），门店转型，社区零食店增至149家。

盈利能力

• Q4净利率1.98%（同比+0.15pct），毛利率20.77%（同比-0.377pct）、费用率合计下降27.2pct。
• 全年毛利率23.33%（同比-3.41pct）、净利率3.09%（同比+1.32pct），费用率合计下降45.3pct，非经收益较大（118亿元，占营收16.6%）。

战略方向

• 执行“高端性价比”战略，整合全链路提升产品品质和差异化，构建全品类和全渠道布局。

投资建议

• 预计2024–2026年归母净利30.0/38.1/47.5亿元，增速36.28%/27.32%/24.56%，对应PE 29/23/19倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险、线上竞争风险、线下渠道拓展不及预期风险。