20240326-国投证券-三只松鼠-300783.SZ-高端性价比效果凸显_全产品全渠道势能向上_5页_969kb

报告总结：三只松鼠公司战略调整效果显著，内生增长势能向上

核心观点

• 报告维持三只松鼠买入-A评级，6个月目标价2595元（相当于2024年30倍动态市盈率）。
• 公司在“高端性价比”战略引领下，实现了业绩强劲反弹，2023年净利润同比增长70.3%，毛利率、净利率持续改善。

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关键数据

• 财务表现：
  • 2023年营收总额同比下降24%，但净利润同比增长70.3%，利润分布逐季回升，特别是在2023Q4实现高增长。
  • 2023年整体毛利率同比下降3.37pct至23.33%，费用率持续压降带动净利率增长13.2pct至31%。
  • 预计2024年营收增速约410%，净利润增速578%，2026年营收突破515亿元。

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战略调整亮点

• 品类运营优化：聚焦高端性价比，全面提升SKU上新频率，仅2023年累计推出超1000款SKU，带动综合品类收入增长249%。
• 全渠道布局：
  • 线上：抖音带动全渠道转型，“抖+N”矩阵崛起，2023年线上收入同比增长340%，其中抖音占比显著提升。
  • 线下转轨“国民零食店”，2023年H2拓展至149家，2024年继续计划扩大店型网络。
  • 外销业务仍维持高速发展，在春节错期背景下依旧同比增长1133%。

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下次催化剂与风险

• 驱动因素：

  • 内生改革潜力释放：供应链效率提升，内生发展驱动力增强；
  • 消费趋势契合：直采+本土化供应链赋能，高性价比产品契合消费者偏好；
  • 渠道端扩展加速：零食店布局与线上餐饮化趋势结合，成长空间预期可期。

• 潜在风险：

  • 渠道拓展不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 食品安全问题或舆情风险。

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投资建议

• 维持“买入-A”评级，目标价2595元，建议把握2024年首次站上2000元门槛的低吸机会。
• 关注财务改善+渠道提速的后排节奏，合理挖掘其长期估值修复潜力。

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