20240416-国投证券-三只松鼠-300783.SZ-成长效果兑现_重回百亿可期_5页_944kb

三只松鼠证券研究报告摘要

报告核心观点：
本报告对三只松鼠（300783.SZ）2024年一季报进行分析，指出其财务表现优异，营收和利润实现大幅提升，归母净利润同比增长608.0%。公司内部战略调整与“一品一链”体系改革成效显著，抖音等“抖+N”全渠道协同体系驱动业务强劲增长，为“重回百亿”目标的实现奠定了坚实基础。基于此，国投证券维持“买入-A”评级，并给出6个月目标价2854元（对应2024年约33倍动态市盈率）。

一季报业绩亮点：

• 2024年第一季度，公司实现营收364.6亿元，同比增长91.83%；归母净利润30.8亿元，同比增长60.80%；扣非净利润26.3亿元，同比增长92.84%。业绩增长强劲，成长性突出。
• 扣非净利润增速与净利率均保持稳定（扣非净利率7.22%，同比持平），证明公司在维持终端性价比的同时，具备利润稳定性。

业绩驱动因素分析：

1. 战略调整成效显著： 公司内部“一品一链”体系改革深化，围绕核心品类优化采购、生产、运营、渠道等全产业链，提升了整体运营效率和终端性价比。
2. 全渠道销售驱动：
   • 线上平台： 抖音带动明显，构建达人矩阵与垂类运营。年货节期间，天猫平台主推松鼠礼盒价格下移至50元价位，覆盖更广客群。
   • 线下渠道： 紧抓年货节备货与分销窗口期，启动提前停止分销订单政策，已覆盖超10万家终端客户，日销拓展空间有待挖掘。
3. 费用结构优化： 毛利率受性价比战略影响同比下降0.87个百分点，但销售费用因年货节活动投放增加而上升9.86%，管理费用率下降1.86%，研发、财务费用率等 控制良好，整体费用效率有所提升。

投资建议与估值：

• 预测公司未来三年（2024-2026年）收入及净利润增幅将持续高速，CAGR分别约为40.96%和33.39%。
• Q1业绩印证了“高端性价比”战略的有效性及全品类全渠道增长动能。
• 维持“买入-A”评级，6个月目标价2854元，对应2024年动态PE约33倍。

风险提示：
主要包括渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。