20211219-安信证券-三峡能源-600905.SH-新能源运营龙头乘风破浪_海风集中投产推动业绩阶跃_5页

三峡能源 (600905.SH) 总结

核心内容

三峡能源是三峡集团旗下的主要新能源运营平台，作为A股新能源运营龙头，公司在国内风电和光伏领域具有显著的市场份额和领先地位。2021年，公司迎来了海上风电集中投产的高峰，推动业绩实现显著增长。同时，公司制定了清晰的“十四五”规划，预计新能源装机容量年均增长5GW以上，为未来业绩高增长奠定坚实基础。

主要观点

• 装机容量增长显著：截至2021年上半年，公司新能源装机容量达16.44GW，其中风电9.41GW，光伏6.8GW。海上风电在建规模达2.94GW，排名行业第一，约占全国海上风电在建规模的20%。
• 业绩增长预期明确：公司2021年-2023年的收入增速预计分别为58.1%、32.9%、15.2%，净利润增速分别为39.9%、54.8%、11.7%，成长性突出。
• 绿电交易需求增长：在能耗双控和电价市场化改革背景下，绿电交易需求旺盛，公司作为国内新能源运营龙头，有望充分受益于绿电交易溢价提升。
• 投资建议：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.5元，反映市场对公司未来业绩的看好。
• 股权激励计划：公司于2021年11月底发布首期股票期权激励计划，设定未来三年ROE、营业收入复合增长率和经济增加值等考核指标，激励管理层和员工为公司成长贡献力量。

关键信息

装机容量及项目进展

• 截至2021年上半年，公司已投运海上风电装机1.49GW，在建规模2.94GW。
• 公司在福建、广东、江苏等海风大省均有大规模在运及在建项目。
• 2021年是海上风电补贴取消前的最后一年，公司大部分海上风电项目处于抢装期，预计年底将有较大规模项目投产，海上风电装机规模有望迎来阶跃。

财务预测

估值指标

投资活动与现金流

• 2020年以来，公司投资活动现金净流量大幅增长，2021年三季度末达到净流出232.8亿元，显示公司积极布局新能源项目。
• 在建工程规模持续扩大，2021年上半年达到343.9亿元，同比增长154.6%，凸显公司短期装机投产能力。

股权激励与成长目标

• 公司设定未来三年ROE分别为7.73%、7.8%、8.0%，营业收入复合增长率分别为15%、16.5%、18%，显示公司对盈利能力提升的信心。
• 股权激励计划授予不超过6,090万股限制性股票，约占股本总额的0.213%，与未来三年业绩指标挂钩。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 项目进度不及预期
• 用电需求不及预期

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。