20180106-国金证券-复盘航空机场2017年_景气度推动航空_票价市场化锦上添花_13页_1mb

能源与环境研究中心：航空机场行业研究总结

核心内容

本报告主要分析了2017年航空与机场行业的表现，并基于市场风格、供需关系、票价市场化、油价与汇率影响以及机场商业价值重估等因素，提出2018年的投资建议。整体来看，航空与机场行业在2017年表现良好，行业景气度提升和市场偏好行业龙头是主要驱动力。

主要观点

航空行业

• 供需关系主导行业表现：2017年航空行业受供需差影响显著，三大航（国航、南航、东航）的ASK增速明显低于中小航空公司，导致客座率分化。
• 客座率变化影响股价波动：三大航上半年客座率持续增长，但进入7月旺季后受基数高、天气和准点率影响，客座率下滑，景气度回落。11月因需求超预期，客座率再次转正。
• 票价市场化推动业绩增长：2017年9月民航票价改革新政实施，一线互飞航线由市场调节，票价上涨成为提升业绩的关键因素。国航因国际航线占比高，在提价后收入增厚最多，达到21.6亿元。
• 油价与汇率影响减弱：三大航已降低美元负债比例，人民币升值并未显著影响其股价。油价上涨虽然影响航油成本，但航空公司运营能力提升可部分抵消影响。

机场行业

• 内生增长稳定，商业价值重估带来超额收益：2017年机场板块获得超额收益主要得益于商业价值重估，尤其是枢纽机场（如上海机场和白云机场）因国际旅客流量高，商业价值爆发。
• 免税招标推动商业价值提升：广州白云机场免税招标结果超预期，中免集团以高条件中标，标志着机场商业价值的重新评估。预计2018年上海机场新免税协议招标将再次推动其业绩增长。
• 市场风格偏向行业龙头：2017年市场偏好行业龙头，航空与机场板块中，三大航和上海机场、白云机场表现优于中小航空公司及非枢纽机场。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.98
• 国金航空机场指数：5469.44
• 沪深300指数：4138.75
• 上证指数：3391.75
• 深证成指：11342.85
• 中小板综指：11559.21

投资建议

• 推荐组合：持续推荐航空板块龙头（中国国航、南方航空、东方航空）；积极关注三大航H股。
• 机场推荐：推荐上海机场和白云机场，因其枢纽地位和高国际旅客流量，具备更高的商业价值和业绩确定性。

航空公司景气度与收益分析

• 客座率与收益关系：国航和南航在2017年获得明显相对收益，尤其在1~6月和10月至今。
• 票价提价收益测算：若一线互飞航线提价20%，国航收入增厚最多，达到21.6亿元。
• 净利润弹性：国航、南航、东航、春秋航空、吉祥航空的净利润敏感性分别为25.2%、49.2%、41.0%、24.8%、25.8%。

机场运营与收益

• 旅客吞吐量增速：2017年全国主要机场旅客吞吐量同比增长11.1%，但增速有所放缓。
• 商业价值重估：上海机场和白云机场因国际旅客流量高，获得超额收益50%和31%。
• 2018年展望：预计机场板块内生增长将回到10%~15%水平，防御属性增强。

风险提示

• 宏观经济下滑：将对航空客运和货运需求造成负面影响，抑制运价提升。
• 准点率新政实施超预期：若准点率提升较快，可能提前放松供给限制，影响票价。
• 极端事件发生：如油价持续攀升、疾病爆发或恶劣天气，可能对业绩造成压力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3~6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3~6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%~15%；
• 中性：预期未来3~6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%~5%；
• 减持：预期未来3~6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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