20180524-华泰证券-航空机场中期策略_航空上行遇高油价_机场具配置价值_24页_1mb

行业研究/中期策略总结

核心内容概览

本报告分析了2018年中国航空运输及机场行业的中期策略，指出行业正进入上行周期，但高油价和人民币贬值等风险因素对航空业绩形成压制，而机场板块则因业绩稳健和高分红率具备防御性及配置价值。

主要观点

航空行业

• 行业周期：中国航空行业已进入新的上行周期，主要驱动因素包括竞争格局优化、供需关系改善以及经济舱全价票管制逐步放开。
• 供需关系：2018年需求增速预计为12.8%，供给增速预计为10.5%，供需改善将推动客座率和票价双升。
• 票价改革：经济舱全价票管制逐步放开，部分核心航线实现提价，票价市场化进程加速，盈利空间进一步打开。
• 油价影响：布伦特油价持续上涨，航空煤油出厂价预计超过5300元/吨，将触发燃油附加费征收，对航空业绩形成压制。
• 投资建议：首选南方航空和中国国航，因其业绩弹性大、航线网络质量高；次选吉祥航空和春秋航空，受益于票价上涨和运营效率提升。

机场行业

• 业绩稳健：受供给紧缩政策影响，机场生产量增速放缓，但航空性收入仍保持增长，非航业务持续改善。
• 分红率高：机场板块分红率高，具备防御性，适合长期配置。
• 投资建议：建议增持基本面良好、结构改善的机场个股，首选上海机场，因其旅客吞吐量增长、非航业务潜力大、国际线占比高。

关键信息

供需变化

• 2018年全年预计客座率提升1.7个百分点至84.9%，票价将改善明显。
• 中国供需增速高于美国，过去10年需求复合增速13.0%，供给复合增速12.1%；美国需求和供给复合增速分别为1.6%和1.1%。
• 中国客座率从2007年的74.5%提升至2017年的83.2%，增长速度高于美国。

票价市场化

• 2018年4月起，部分航线经济舱提价10%，票价市场化改革逐步推进。
• 2017年6月，全国共有724条航线进入非价格管制清单，截至2018年6月，市场化调节航线达1030条。
• 票价提升将改善航空盈利，但需考虑燃油成本对业绩的压制。

油价与燃油附加费

• 布伦特油价年初至今上涨29.5%，航空煤油出厂价预计超过5300元/吨，触发燃油附加费征收。
• 燃油成本约占航空总成本的30%，对航空盈利能力构成较大压力。

飞机引进与运力调整

• 2018年航空机队引进计划增速放缓至9.6%，较2017年下降2.4个百分点。
• 航班量增幅预计为8.5%，受供需改善和航班正常性提升影响，行业ASK增幅为10.5%。

飞机利用率与运力结构

• 飞机日利用率逐步回升，宽体机占比提高，有助于提升运营效率。
• 中国航空机队规模从2007年的1134架增至2017年的3296架，十年复合增速11.3%。

飞行数据与航班正常性

• 2018年夏航季航班量增幅为7.4%，航班正常率稳定在80%以上。
• 2017年全年航班正常率为71.67%，2018年前三个月恢复至80%以上。

非航业务增长

• 机场非航收入增长预期良好，主要受益于旅客吞吐量增长和消费能力提升。
• 上海机场T2免税合同到期重签、深圳机场航站楼商铺合同到期重签，均有提价空间。

投资建议

风险提示

• 航空行业风险：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、高铁提速、经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力。
• 机场行业风险：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

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