20171108-华泰证券-航空机场2018年投资策略报告_航空景气向上_机场配置价值减弱_20页_887kb

报告摘要

行业研究/年度策略总结

核心内容概览

本报告为2018年航空运输与机场板块的投资策略分析，主要观点包括：

中国航空业即将进入上行周期，预计未来三年量价齐升。
机场板块业绩稳定增长，但配置价值较往年有所减弱。
重点推荐南方航空、中国国航，其次是东方航空和吉祥航空；机场板块首选上海机场，次选白云机场。

主要观点

航空板块：景气向上

供给调控：民航局通过控制航班量和时刻，使得供给增幅放缓至10.3%，有助于提升行业平均票价。
需求增长：受益于经济回暖、消费升级和格局优化，预计2018年需求增幅为12.5%，带动客座率提升1.7个百分点至85.4%。
票价提升：历史数据显示供需差带动票价上涨，预计2018年票价有望上涨3%。
盈利增长：预计2018年三大航总利润同比增加10%，扣除汇兑影响的核心利润增长30%。
政策利好：经济舱全价封顶逐步放开，票价提升空间打开，有利于行业盈利。

机场板块：业绩稳定，配置价值减弱

业绩表现：机场生产量稳定增长，内航内线提价和非航招标带来利润增厚。
估值趋于合理：由于时刻收紧和非航招标反应充分，机场板块估值趋于合理，但配置价值较2017年有所减弱。
区域差异：部分机场因跑道或航站楼产能限制，增长放缓，但上海机场和白云机场基本面良好，结构优化，具有投资价值。

关键信息

行业评级：交通运输为中性，航空运输II为增持。
重点推荐：
- 航空：南方航空（买入）、中国国航（买入）、东方航空（增持）、吉祥航空（增持）。
- 机场：上海机场（增持）、白云机场（增持）。
风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、高铁提速、经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力。

投资建议

航空公司选择

首选：南方航空和中国国航，因其弹性大、航线网络质量高、飞机引进计划匹配供给调控。
次选：东方航空和吉祥航空，关注海南航空和春秋航空。
原因：
- 南方航空在21大机场对飞航线中占比最高，且客座率和票价弹性更大。
- 中国国航航线网络结构最优，且对油价和汇率敏感性较低。

机场公司选择

首选：上海机场，因其受益于时刻收缩政策，旅客消费能力提升，非航招商结果喜人。
次选：白云机场，因航班正常性表现好、地面产能富余、内外线结构持续改善。

附表数据概览

股票代码	股票名称	收盘价（元）	投资评级	EPS（元）	P/E（倍）
601111	中国国航	9.81	买入	0.50	19.65
600029	南方航空	9.02	买入	0.51	17.52
600009	上海机场	43.1	增持	1.46	29.60

图表目录

图表1：中国民航业历史供需增幅和客座率（2006-2016）
图表2：历史票价 vs 客座率（2006-2016）
图表3：三大航市场集中度（以RPK为统计口径）（2001-2016）
图表4：前10大、前11-20大、前21-30机场起降增幅变化图（2006-2016）
图表5：中国机队数量（2006-2016）
图表6：中美飞机对比（2006-2016）
图表7：事故征候 vs 航班量增幅变化图（2011-2016）
图表8：航班正常性（2006-2016）
图表9：21个主协调机场航班量增幅变化图（2006-2019E）
图表10：21个主协调机场份额占比变化图（2006-2016）
图表11：人均可支配收入、CPI、票价增幅变化图（2008-2016）
图表12：旅客量增幅变化图（2006-2016）
图表13：高铁开通里程变化图（2008-2020E）
图表14：经济舱全价新价格
图表15：航空公司飞机引进计划图
图表16：民航业飞机日利用率变化图（2009-2018E）
图表17：冬春航季实际与计划增幅变化图（2010-2017）
图表18：中国民航业年度ASK与起降架次增幅变化图（2007-2016）
图表19：三大航ASK、RPK、票价变化分析表（2014-2017年1-9月）
图表20：RPK计算法图
图表21：中国民航业供需增幅和客座率（2006-2018E）
图表22：历史供需增幅差、客座率同比变化、三大航票价增幅变化分析表（2007-2016）
图表23：21个协调机场旅客量增幅变化图（2006-2016）
图表24：三大航宽体机占比变化表（2014-2018E）
图表25：北上广深航班宽体机占比分析图（2017年11月6日）
图表26：敏感性分析
图表27：油价变化图
图表28：人民币兑美元汇率变化图
图表29：21大协调机场航班占比分析图（2017年10月30日周数据）
图表30：各航空公司航班数量分析图（2017年10月30日周数据）
图表31：前10大协调机场&前11-21大协调机场航班量分布图（2017年10月30日周数据）
图表32：航空可比公司估值表（2017年11月7日收盘价）
图表33：2017年1-9月份机场生产数据
图表34：2017年第三季度机场生产数据
图表35：机场航站楼产能利用率（2017E）
图表36：机场跑道产能利用率（2017E）
图表37：机场可比公司估值表（2017年11月7日收盘价）

总结

本报告认为，航空业将在未来三年迎来上行周期，供给和需求均将改善，票价有望上涨，盈利空间扩大。南方航空和中国国航因其航线结构和盈利能力被重点推荐，而机场板块因估值趋于合理，配置价值减弱，但上海机场和白云机场仍是首选。整体来看，航空和机场板块在2018年具有投资潜力，但需关注油价、汇率、高铁发展等风险因素。

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