20171215-华创证券-航空运输行业深度研究_关于航空客运价格若进一步市场化的测算及南方航空11月数据点评_持续看好航空行业_12页_997kb

报告摘要

航空运输行业总结

核心内容

航空运输行业在2017年11月表现出强劲的复苏迹象，特别是南方航空（南航）在淡季实现了客座率同比提升3个百分点。同时，航空客运价格市场化进一步推进，被视为行业持续发展的关键趋势。

主要观点

南航11月数据表现
- 南航ASK同比增速为11.1%，其中国内航线为9.7%，国际航线为14.7%。
- RPK同比增速为15.37%，其中国内航线为14.59%，国际航线为17.08%。
- 客座率为82.31%，同比提升3.03个百分点，其中国内航线提升至83.2%，国际航线提升至80.4%。
- 客座率涨幅超过全年累计涨幅（全年累计提升1.67个百分点）。
- 11月需求增长主要来自10月需求后移及行业供给收紧，需求向大航空公司集中。
航空客运价格市场化路径
- 2014年：放开货运及部分民航客运价格（101条短途航线）。
- 2015年：民航局提出到2017年基本放开竞争性运输价格，2020年实现市场决定价格机制。
- 2016年11月：进一步放开客运价格，800公里以下航线及800公里以上与高铁形成竞争的航线票价由航空公司自主制定。
市场调节价航线现状
- 截至2017年6月，共有724条市场调节价航线，占总航线数的30%。
- 每个航季航空公司可上调不超过10条国内航线的基准票价，且每条航线涨幅不得超过10%。
- 以北京-杭州航线为例，经济舱全价票为2200元，而京沪航线为1240元，显示市场调节价航线票价更高。
黄金航线提价弹性测算
- 旅客运输量排名前20的航线为行业核心收入来源，占国航、南航、东航2016年收入的17%、14%和19%。
- 假设TOP20航线票价每条提高10%，且折扣水平不变，则预计：
  - 国航增厚利润约19.2亿，占2016年利润的21%；
  - 南航增厚利润约16.5亿，占24%；
  - 东航增厚利润约19.1亿，占31%。
- 提价对南航利润影响最大，因其在黄金航线中占比更高。
行业观点与展望
- 2018年供需改善：行业供需结构持续改善，2018-19年飞机座位数增量增速降至8.5%，2017年为11.8%。
- 春运作为试金石：春运期间加班包机情况和票价转化率将成为价格改革的检验点。
- 估值修复与业绩行情：预计春运前航空股将回归15倍PE水平，春运后若兑现供需改善，将进入业绩提升阶段。
- 催化剂：货运航空混改及进一步放开航线到市场调节价可能推动行业增长。
- 推荐公司：中国国航（强推）、南方航空（推荐）、春秋航空（推荐）。

关键信息

南航11月表现：淡季客座率提升，显示行业供需结构改善。
票价弹性测算：核心航线提价将显著提升航空公司利润。
市场调节价比例：目前占总航线数的30%，未来有望进一步扩大。
行业评级：推荐航空行业，认为其具备估值修复和业绩提升双重逻辑。
风险提示：人民币贬值、油价上涨、改革不及预期可能影响行业表现。

公司名称及代码	评级
中国国航（601111）	强推
南方航空（600029）	推荐
春秋航空（601021）	推荐

图表目录

图表1：南方航空客座率
图表2：航线分类结构统计表
图表3：分航线等级票价走势
图表4：旅客运输量前50大航线分布
图表5：前20大航线客运量情况（百万人次）
图表6：前20大航线航空公司占比情况
图表7：前20大航线基准票价
图表8：三大航在前20大航线平均票价和折扣情况
图表9：提价弹性测算

交通运输组团队介绍

组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道和申银万国，2015、2017年金牛奖交运行业第五名。
助理研究员：刘阳、肖祎、王凯，均为2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。

投资评级说明

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。