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城投债刚兑打破后的市场影响与应对策略

核心内容

2018年8月14日，城投债刚兑信仰被打破，标志着中国信用债市场的重要转折点。17兵团六师SCP001未能足额支付利息，引发市场广泛关注，打破了此前城投债被视为“安全资产”的认知。这一事件对金融市场产生了深远影响，尤其是在流动性、信用定价和融资环境等方面。

主要观点

刚兑打破的影响

• 流动性危机：城投债刚兑打破后，短期内将对一级市场造成冲击，导致各类债券发行难度上升，金融机构更倾向于配置高流动性资产。
• 宽货币向宽信用传导受阻：城投债作为宽信用政策的重要载体，其信用风险上升将削弱政策效果，限制基建投资对实体经济的支持。
• 市场信心受损：投资者对城投债的偏好下降，可能导致资金从城投债流向产业债，增加信用风险暴露。

城投债的配置策略

• 短期策略：关注地方财力和城投在当地的重要性，避免无序违约扩散。
• 中期策略：倾向于支持承担公益性项目的城投企业，地方政府会逐步剥离非核心融资职能，重点支持具有公共属性的城投。
• 长期策略：城投债的分析应向产业债靠拢，关注财务效益、偿债能力、经营效率和发展能力等指标，推动市场逐步实现信用定价的市场化。

政策与市场环境

• 政策不确定性：财政部对地方债务整肃的态度尚未明确，市场对地方政府是否会兜底存在疑虑。
• 融资环境变化：城投企业融资难度上升，可能重蹈民企融资困境，加剧信用风险。
• 金融机构行为调整：在信用风险暴露和资产质量恶化的背景下，金融机构可能更加谨慎，影响非城投主体的融资可获得性。

关键信息

• 违约事件：17兵团六师SCP001未能足额支付利息，引发市场对城投债刚兑信仰的动摇。
• 市场反应：投资者信心受损，可能出现抛压和重新定价，增加市场波动。
• 政策背景：在宽信用政策推动下，城投债曾是政策支持的重点，但刚兑打破后，政策效果减弱。
• 市场预期：尽管城投债市场面临挑战，但其存量规模较大，短期内不会完全瓦解。

风险提示

• 违约扩散风险：首例违约可能引发连锁反应，影响城投再融资能力和市场稳定性。
• 信用风险暴露：城投企业对外部融资依赖较强，违约风险上升将限制其在基建项目中的作用。
• 流动性风险：金融机构可能抛售流动性较好的资产以应对兑付压力，进一步加剧市场流动性紧张。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理、首席宏观研究员，执业编号为S0300517030002。
• 联系方式：电话：010-66235770；邮箱：liqilin@lxsec.com。

研究院销售团队

投资评级说明

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