20221113-天风证券-信用债市场周报_打破政府兜底预期是否意味着兰州刚兑将成为历史__24页_2mb

兰州城投债券违约风险分析总结

核心内容

本报告围绕“打破政府兜底预期是否意味着兰州刚兑将成为历史”这一问题展开分析，重点探讨了地方政府对融资平台的态度、兰州城投事件的背景及影响、信用评级调整情况以及信用债市场的一级与二级市场表现。

主要观点

• 打破政府兜底预期并非放弃城投债券刚性兑付：中央及地方政府多次强调“遏制增量、化解存量”，但并未放弃对城投平台的债务管理责任，而是强调市场化处置和风险防范。
• 兰州事件为弱区域政府救助的典型案例：兰州城投平台在面临技术性违约时，甘肃省及兰州市政府采取了积极措施，确保其债券按期足额兑付，表明地方政府仍承担一定的风险化解责任。
• 城投债务风险总体可控，但需审慎参与：尽管城投公募债违约风险可控，但整体债务风险及估值风险仍需关注，尤其在资金面收紧和宏观预期改善背景下，个别区域信用事件可能引发或有风险。

关键信息

1. 政府表态与政策方向

• 中央表态：

  • 强调“遏制隐性债务增量，妥善化解存量”。
  • 通过政策文件明确“打破政府兜底预期”，同时强调防范系统性金融风险。
  • 多次通报典型案例，强化监管和问责机制。

• 地方政府表态：

  • 湖北、湖南、辽宁、深圳、山西、江西等地均出台政策，防范化解地方隐性债务。
  • 甘肃省及兰州市明确表态“确保所有债券均按期足额兑付”，并为兰州建投提供具体支持措施。

2. 兰州城投事件分析

• 兰州城投债务现状：

  • 甘肃省综合财力排名靠后，债务率较高，财政自给率偏低。
  • 兰州市虽为省会，但广义债务率也偏高，排名省内第二。
  • 城投债净融资持续为负，信用利差持续走阔。

• 政府救助措施：

  • 甘肃省金融工作报告中明确提出对兰州建投债券刚性兑付。
  • 兰州建投召开国际投资者交流会，政府高层出席并承诺债务化解方案。
  • 短期、中期、长期相结合的债务化解策略，包括资金支持、银团组建、资源资产注入等。

3. 信用评级调整回顾

• 本周信用债市场表现：
  • 共有4家发行人评级上调，无评级下调。
  • 包括珠海港股份有限公司、长沙高新控股集团有限公司、绍兴袍江经济技术开发区投资发展集团有限公司、青岛军民融合发展集团有限公司。

4. 一级市场动态

• 发行规模：

  • 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2089.05亿元。
  • 城投债发行945.69亿元，净融资约325.02亿元。

• 发行利率：

  • 各期限债券发行利率整体上行，部分下行。
  • 1年期各等级利率上升2-6BP，3年期各等级上升0-5BP，5年期变化-1-6BP，7年期变化-3-7BP，10年期及以上变化-10-4BP。

5. 二级市场动态

• 成交量：

  • 银行间市场和交易所市场合计成交4583.67亿元，成交量下降。

• 收益率变化：

  • 利率品现券整体上行，信用债收益率整体上行，部分下行。
  • 商业银行普通债、二级资本债、无固定期限资本债收益率均有所上升，证券公司债收益率整体上行。

• 信用利差变化：

  • 信用利差整体扩大，部分缩小。
  • 商业银行普通债、二级资本债、无固定期限资本债及证券公司债信用利差均扩大。

风险提示

• 地方政府债务压力
• 经济下行压力
• 政策超预期

结论

打破政府兜底预期并不意味着城投债券违约风险上升，地方政府仍积极采取措施化解债务风险，确保城投债券的刚性兑付。然而，需注意城投债务的总体风险及估值风险，市场参与者应合理审慎参与。