信托打破刚兑下的流动性变化与行业变革_13页_1mb

信托打破刚兑下的流动性变化与行业变革总结

核心内容概述

本报告分析了2018年信托行业在金融监管背景下所面临的流动性变化与行业变革。信托规模在2016年后快速回升，但与此同时，违约事件也显著增加，反映出行业正经历从通道业务向主动管理转型的关键阶段。

主要观点

• 信托规模与违约并存：2018年年初至今，至少有6家信托公司出现兑付危机，表明行业流动性压力加剧，尽管规模增长，但风险逐渐暴露。
• 十年20倍增长奇迹：2007年至2017年，信托资产管理规模从0.95万亿增长至26.25万亿，增长27倍，主要依赖银信合作模式。
• 监管升级推动转型：2017年起，中国金融业进入最严监管阶段，资管新规和银信合作监管成为信托行业变革的核心驱动力。
• 流动性影响：信托规模扩张一方面拓宽了企业融资渠道，另一方面也加剧了商业银行负债端脱媒，导致社会信用收缩。
• 主动管理转型必要性：在监管和经济转型的双重压力下，信托行业必须从通道业务转向主动管理，提升资产管理能力和服务实体经济水平。

关键信息

信托行业规模与增长

• 2007年到2017年，信托资产管理规模从0.95万亿增长至26.25万亿，十年内增长27倍。
• 银信合作是信托行业快速发展的主要推动力，2008年金融危机后，四万亿投资计划和宽松货币政策为银信合作创造了良好环境。
• 2016年银行理财新规出台，券商资管和基金子公司通道业务回流信托，推动信托规模增速回升。

信托行业违约事件

• 2018年年初至今，至少有6家信托公司出现兑付危机，包括上海国际信托、中融信托、中江国际信托、英大信托、山西信托和渤海信托。
• 刚性兑付是信托行业的“潜规则”，但在资管新规下，打破刚兑成为趋势，导致信托产品吸引力下降。

金融监管对信托行业的影响

• 资管新规：

  • 禁止资金池和期限错配，限制非标资产投资，导致信托资金来源减少。
  • 消除多层嵌套和通道业务，提升信托公司的责任和风控要求。
  • 打破刚性兑付，推动信托产品净值化转型。
  • 提高合格投资者门槛，限制非自有资金投资信托产品。
  • 限制非金融机构代销资管产品，影响信托销售渠道。

• 银信合作监管（55号文）：

  • 明确银信合作定义，扩大监管范围，将表内资金和财产权信托纳入监管。
  • 强调“实质重于形式”原则，要求穿透管理、风险管控，不再允许通过通道规避监管。
  • 银行作为委托人承担全部风险管理责任，抑制了通道业务的进一步发展。

信托监管对流动性的具体影响

• 非标融资受限：非标资产投资受到严格限制，导致社会信用收缩，企业融资渠道受限。
• 企业融资困境：
  • 转向信贷融资，但受限于信贷额度和资本充足率。
  • 转向债券融资，但面临信用资质低或发行利率高的问题。
  • 部分行业为信贷禁投领域，融资需求直接消失。
• 社融增速下滑：2017年11月起，表外非标融资大幅减少，社融增速降至历史最低水平10.5%，显示全社会信用急剧收缩。

信托主动管理转型

• 转型方向：

  • 立足实体经济：通过投贷联动、债转股、并购基金、资产证券化等方式支持实体经济转型。
  • 回归信托本源：强化财富管理能力，特别是家族信托业务，满足高净值客户的长期投融资需求。
  • 基金化转型：推动信托产品向基金化、标准化发展，加强主动管理能力，提升产品多样性。

• 转型必要性：

  • 金融监管政策的收紧使得信托通道业务受限，行业必须寻找新的增长点。
  • 中国经济由高速增长向高质量发展转型，房地产业和地方政府融资需求减少，信托行业需提升资产管理能力。
  • 信托的制度优势（风险隔离、跨市场配置）使其在主动管理转型中具备独特条件。

结构清晰要点总结

1. 信托规模回升与违约并存

• 信托规模快速增长，但违约事件增多。
• 信托行业面临流动性压力，需加快转型。

2. 信托行业十年20倍增长

• 增长原因：银信合作模式推动，特别是2008年金融危机后。
• 监管演变：从2010年起，监管层逐步出台多项政策规范银信合作。
• 通道业务发展：信托成为银行非标融资的重要通道，但资本消耗大，监管趋严。

3. 信托监管进入新阶段

• 资管新规：
  • 禁止资金池、期限错配、多层嵌套和通道业务。
  • 打破刚兑，推动净值化转型。
  • 提高合格投资者门槛，限制非自有资金投资。
• 银信合作监管（55号文）：
  • 明确银信合作定义，扩大监管范围。
  • 强调实质重于形式，穿透管理，抑制通道业务。

4. 信托监管对流动性的双重影响

• 实体层面：非标融资受限，信用收缩，企业流动性紧张。
• 金融层面：信托规模收缩有利于资金回流商业银行，缓解负债端脱媒。

5. 信托主动管理转型路径

• 实业投行功能：支持国家产业政策，如“一带一路”、供给侧结构性改革等。
• 财富管理能力：利用信托架构优势，发展家族信托，服务高净值客户。
• 基金化转型：加强主动管理，发展私募股权、并购基金、产业基金等业务。

风险提示

• 监管细则超预期：可能进一步限制信托业务发展。
• 产品模式超预期：净值化转型可能带来市场接受度风险。