2021债市展望系列之一：2021年城投平台会打破刚兑吗？-20201124-广发证券-10页_852kb

2021年城投平台是否会打破刚兑？总结

核心内容

本报告主要探讨2021年城投平台是否可能打破刚兑（即不再享有政府信用担保），并分析其与国企的区别及违约风险。

主要观点

• 城投与国企的区别：

  • 虽然两者实际控制人均为政府，但国企以盈利为目的，而城投主要承担政府融资职能。
  • 国企违约通常是因为盈利能力丧失及债务负担过重，政府可能选择放弃救助。
  • 城投违约风险主要来源于地方政府的信用支持减弱，而非自身盈利能力不足。

• 城投平台违约可能性：

  • 城投平台可能因转型而逐渐具备盈利业务，从而模糊与国企的界限，增加违约风险。
  • 城投平台一旦违约，可能引发系统性风险，影响整个地级市甚至省份的再融资能力。
  • 第一例城投违约可能发生在系统性风险较小的区域，如存量债规模小、再融资状况差的地区。

• 风险区域分析：

  • 东三省（辽宁、黑龙江、吉林）因城投债存量规模小、再融资能力弱，成为潜在违约高发区。
  • 这些地区城投在债券市场的净融资连年为负，说明其对债券市场的依赖度较低。

• 信用风险因素：

  • 城投体内隐性债务规模较大，2021年违约概率较低。
  • 但不排除个别私募债风险事件的发生。
  • 若政策超预期收紧，将加剧信用风险。

关键信息

城投与国企的对比

项目	国企	城投
目的	盈利	融资
政府角色	支持、救助	信用支持
盈利能力	重要	不重要
系统性风险	存在	更高

城投违约区域判断维度

• 存量债规模小：对债券市场依赖度低。
• 再融资状况差：净融资连年为负或逐年减少，债券市场再融资对当地的重要性下降。

风险提示

• 政策超预期：若城投相关政策收紧，信用风险上升。
• 隐性债务规模：城投体内隐性债务规模较大，2021年违约概率较低。

相关研究

• 2020年走遍中国系列报告之四：湖南省127家城投平台数据挖掘。
• 信用债扫雷系列之三：风险事件中重塑信心。
• 利率基本面笔记：CPI猪肉分项权重估算方法。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入广发证券发展研究中心。
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士，2020年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 邮箱：gfzqyf@gf.com.cn
• 电话：021-38003556（刘郁）、021-38003555（姜丹）

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