深度报告-20210729-天风证券-有色金属行业研究方法_首席联盟培训_35页_2mb

首席联盟培训-有色金属行业研究方法总结

核心内容概述

本文档详细介绍了有色金属行业研究的框架与方法，涵盖行业分类、产业链分析、周期类、贵金属类、成长类及新材料类研究框架。重点分析了周期类金属的供需与价格影响因素，以及贵金属与货币属性之间的关系，同时对新材料类公司的特征与分析逻辑进行了说明。

行业分类与研究框架

有色行业分类

• 周期类：包括除贵金属外所有金属品种子行业的上中游公司，利润取决于价格波动。
• 成长类：所有金属子产业链环节上利润与金属价格相关度不高的公司。
• 贵金属类：包括黄金、白银、钯金、铂金等子行业的公司。

行业研究框架

1. 产业趋势：分析行业发展方向、竞争格局、技术进步等。
2. 估值分析：关注宏观经济、利率、流动性等宏观因素对估值的影响。
3. 公司研究：研究公司战略、管理层、成本控制、产能释放等微观因素。

周期类研究框架

周期类公司特征

• 同质性：产品标准化，质量差异小。
• 利润波动性：利润周期性明显，受供需与流动性影响。
• 价格波动性：受宏观经济周期和行业规律影响，价格波动剧烈。

价格三因素分析法

• 流动性：决定价格波动区间。
• 需求：决定长期价格方向。
• 供给：决定短中期价格波动。

需求分析框架

• 存量分析：当前终端消费结构及未来趋势。
• 增量分析：定性（行业发展、宏观经济）与定量（扩产计划）结合。

供应分析框架

• 矿山开发投资：判断未来供给趋势。
• 加工费与副产品：反映短期矿的紧缺程度。
• 成本与库存：影响价格走势，库存是供需的晴雨表。

政策分析

• 供应政策：如开采配额、出口限制等。
• 需求政策：如新能源汽车补贴、太阳能补贴等。
• 政策影响：长期可能成为供需的主要驱动因素。

贵金属类研究框架

贵金属属性

• 货币属性强于商品属性，特别是黄金。
• 金价影响因素：美元指数、实际利率、避险情绪。

黄金与美元指数关系

• 黄金与美元指数呈现显著负相关。
• 美元指数可作为金价的领先指标。

黄金与利率关系

• 实际利率与实际黄金价格通常为负相关。
• 黄金价格领先于利率变动1-2个季度。

避险情绪影响

• 避险指标与黄金价格无显著关系，只有全球性危机时才会出现黄金与美元同涨。
• 一国经济体量越大，对美元和黄金价格影响越大。

新材料类研究框架

新材料公司特征

• 差异化：产品具有独特性。
• 高附加值：利润空间大。
• 壁垒高：技术门槛高，竞争少。

新材料分类

• 按用途分类：军工新材料、新能源与节能新材料、医用新材料、建筑建材新材料、电子新材料。
• 按产品属性分类：基础新材料、改性新材料。

改性新材料分析

• 新产品与老市场：如稀土永磁。
• 老产品与新市场：如钴酸锂。
• 分析框架：新产品与老产品的性价比、市场推广难易程度、销售模式。

选择思路

• 选择老市场中重性能轻价格的细分市场公司。
• 关注规模迅速扩大、成本下降的公司。
• 绑定上游大供应商和下游大客户的公司。
• 未来增长逻辑主要在于量，而非价。

有色行业产业链

• 一般包括5-6个环节。
• 国内公司主要集中在冶炼和加工环节，国际公司则集中在勘探与采选环节。
• 金属资源缺乏、对外依存度高是行业特点。

总结

• 有色行业研究需从产业趋势、估值分析、公司研究三个层面展开。
• 周期类金属研究以供需分析与流动性分析为核心，价格分析是关键。
• 贵金属研究需关注美元指数、利率、避险情绪等宏观因素。
• 新材料研究需关注产品差异化、市场开拓能力等，强调增长逻辑在“量”而非“价”。
• 供需分析虽难精确前瞻，但对拐点的把握比估值更重要。

分析师声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。
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投资评级声明

• 股票投资评级：基于未来6个月内相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：基于未来6个月内行业指数相对沪深300指数的涨跌幅。

致谢

文档内容由天风证券分析师团队提供，旨在为行业研究提供系统性框架与方法论。