有色金属行业研究方法：首席联盟培训-20210729-天风证券-35页_2mb

首席联盟培训-有色金属行业研究方法总结

核心内容

本报告由天风证券分析师团队撰写，主要介绍有色金属行业的研究方法，包括行业整体分析框架、周期类、贵金属类、成长类（新材料）的分析框架，以及相关影响因素如供需、流动性、政策、库存等的分析逻辑。

主要观点

• 有色金属行业是子行业最多的行业之一，具有复杂多样的产业链结构。
• 行业研究、估值分析和公司研究是研究框架的三大组成部分。
• 周期类公司利润高度依赖价格波动，需重点分析供需和流动性。
• 贵金属（如黄金、白银）具有较强的金融属性，其价格受美元指数、实际利率和避险情绪影响显著。
• 新材料公司具有高附加值和差异化特征，其分析应聚焦于产品性价比和市场开拓能力。

有色行业分析框架搭建的方法论

1. 行业研究

• 目的：分析行业趋势、竞争格局、供需关系。
• 内容：
  • 量：公司产销量趋势、行业产量和净进口量。
  • 价：产品销售价格趋势、全球流动性、供需分析。
  • 竞争格局：行业集中度、资源分布、成本控制等。

2. 估值分析

• 影响因素：流动性、利率、通胀等宏观因素。
• 重点：
  • 美元流动性：对金属价格有显著影响。
  • 利率：与金属价格呈负相关，需结合具体经济环境分析。

3. 公司研究

• 内容：
  • 公司战略与管理层能力：经营目标、执行力、历史背景。
  • 行业竞争分析：资源、成本、产能释放潜力。
  • 财务与运营指标：如加工费、副产品、库存、成本等。

有色行业分类与投资框架

按投资属性分类

• 周期类：除贵金属外，其他金属的上中游公司，利润取决于价格波动。
• 成长类：利润与价格相关度不高的公司，通常位于产业链中下游或具有技术壁垒。
• 贵金属类：黄金、白银、钯金、铂金等，具有较强的金融属性。

分类依据

• 商品属性：标准化、可流通、可质押。
• 投资属性：美元、利率、通胀、保值等。

周期类板块研究框架

价格三因素分析法

1. 流动性：决定价格波动区间。
2. 需求：决定长期价格方向。
3. 供给：决定短中期波动。

• 供需关系：价格周期源于供需错配，价格反作用于供需。
• 供与需：供给围绕需求波动，需求是价格的主要驱动力。
• 库存：库存高低影响价格波动幅度，但不影响方向。
• 政策：长期供需驱动因素，如开采配额、出口政策、新能源补贴等。

供应分析

• 矿山开发：后周期，需关注勘探和开发投资。
• 资源型公司：产业链上利润最丰厚，重视储量、品位、成本控制。
• 冶炼型公司：关注加工费、成本、库存。
• 粗加工公司：关注加工费与新产品、成本。

需求分析

• 存量分析：终端消费结构、历史演变。
• 增量分析：定性（行业趋势、宏观经济）和定量（扩产计划）。

贵金属板块研究框架

价格驱动因素

• 美元指数：与黄金价格呈显著负相关。
• 实际利率：与黄金价格呈负相关，黄金价格领先于利率变化。
• 避险情绪：全球性危机时，黄金与美元可能同时上涨，但影响程度因经济体量而异。

分析重点

• 避险指标：如地缘政治风险、金融危机等。
• 市场行为：黄金价格对需求的反向作用。

新材料板块研究框架

特征

• 差异化：高附加值、壁垒高。
• 分类：
  • 按应用领域：军工新材料、新能源与节能新材料、医用新材料、建筑建材新材料、电子新材料。
  • 按产品特性：基础新材料、改性新材料。

改性新材料分析

• 新产品与老市场：如稀土永磁。
• 老产品与新市场：如钴酸锂。
• 分析重点：
  • 性价比优势：新产品与老产品的比较。
  • 市场推广：推广难易程度。
  • 销售模式：绑定上下游大客户。

重要数据与图表

• 图表：展示了有色金属行业产业链结构、CRB金属现货指数变化、美元与黄金价格关系、黄金与利率关系、锌行业供需分析、全球矿山勘探预算变化、加工费波动等。
• 数据来源：WIND、彭博、中为咨询、中国产业信息网、全球地质矿产信息网、天风证券研究所等。

总结

有色金属行业的研究需结合行业趋势、估值分析和公司研究。周期类公司需重点关注供需与流动性；贵金属类公司则需关注美元指数、利率和避险情绪；新材料公司则需分析产品性价比与市场开拓能力。整体分析框架强调对价格波动的把握，以及对行业周期、政策和库存等因素的综合考量。