20220105-招商期货-招期研周周谈之36_合金底部震荡如何破局_14页_2mb

合金底部震荡如何破局总结

核心内容

本报告分析了2022年合金市场（硅铁、锰硅）在政策调控、成本变化、供需格局及利润分化等方面的现状与趋势，旨在为投资者提供对市场走势的判断依据。

主要观点

1. 行情回顾：大跌以来延续底部震荡

• 合金市场自动力煤见顶以来仍未结束，表明其仍处过剩状态。
• 成本变动仍以动力煤为基础，合金年初的溢价主要来源于成本抬升。
• 硅铁与锰硅价差持续缩小，甚至一度跌破负值，反映硅铁基本面弱于硅锰，但其供给瓶颈尚未显现。

2. 政策变化：稳增长与碳中和并重

• 2021年中央经济工作会议提出“三重压力”，政策以稳增长为主，同时强调科学认识碳中和。
• 碳中和政策强调市场导向与政府调控结合，避免长期目标短期化，减少经济总量危害。
• 强调降能耗强度，优化能耗总量考核，允许部分地区超额完成可再生能源消纳任务不计入能耗总量。
• 双控政策从能耗向碳排放转变，鼓励能源循环利用及可再生能源发展。

关键信息

3.1 潜在利多：能效升级改造

• 2022年1月起执行节能降碳改造，推动行业向更高效方向发展。
• 硅铁和硅锰的能效标杆水平分别为1770、860 kgce/t，基准水平分别为1900、950 kgce/t。
• 宁夏和内蒙为执行最严格的地区，分别采用1.5:1和1.25:1的产能置换比例。
• 内蒙硅锰产能需在2022年完成淘汰，硅铁需在2023年完成，宁夏则在2023年实施更严格的淘汰标准。

3.2 潜在利多：落后产能淘汰

• 内蒙2021年淘汰硅锰产能11万吨、硅铁26万吨，2022年预计淘汰硅锰34.45万吨、硅铁78.22万吨。
• 宁夏淘汰硅锰产能约42万吨，硅铁产能约25万吨。
• 产能淘汰将对市场供给产生明显影响，尤其在2022年可能形成集中冲击。

需求分析

4. 需求：终端骤冷叠加北方限产承压原料

• 2021年粗钢产量同比减少2.6%，合金需求同步偏弱。
• 硅锰需求同比-2.6%，硅铁需求同比+4%。
• 2022年粗钢产能将维持“只减不增”，房地产政策调整可能带来需求端松绑。
• 预计一季度炼钢需求将回升，合金市场有望迎来阶段性改善。

供给分析

5.1 硅锰供给：或再次回归过剩，开工倾向利润调节

• 2021年硅锰产量同比-2%，主产区供给释放节奏分化。
• 内蒙、广西产量大幅下降，宁夏、贵州则出现增长。
• 2022年供给侧刚性与弹性并存，若仅蒙宁维持现有双控强度，硅锰供给能力可达99万吨，但整体仍可能过剩。

5.2 硅铁供给：产能瓶颈强于硅锰，但当前尚未触及亏损

• 2021年硅铁产量同比+9%，除内蒙外，其余主产区均出现增长。
• 硅铁产能瓶颈强于硅锰，但供给端尚未出现明显减产，利润尚可。
• 2022年硅铁供给能力预计为51万吨，若出现减产将对市场形成支撑。

成本与利润分析

8. 成本：能源涨价推升成本，年初存在跟跌隐忧

• 合金成本主要受能源价格影响，包括兰炭及电价。
• 兰炭及焦粒年涨幅约48%，电价涨幅20-50%，推升合金成本。
• 硅铁与硅锰成本溢价分别为1000-2000元、500-1300元。
• 随着动力煤价格下跌和电价机制调整，能源成本可能在年初出现跟跌趋势。

估值分析

9. 估值：边际改善估值走高，但现货减产动力不足

• 硅锰主力合约估值较现货平水，硅铁贴水150元。
• 边际成本盘面利润分别为硅锰520元、硅铁620元。
• 估值走高主要源于供需边际改善，但现货减产动力不足，若能源成本下降，复产空间有望打开。

结论

2022年合金市场将面临供需双弱格局，但政策调控、能效升级及产能淘汰将对市场形成支撑。硅铁和硅锰的供需变化将受到区域政策和能源成本的双重影响，合金价格或将在成本变动与政策导向之间波动。投资者需关注能耗双控政策执行力度、能源价格走势及终端需求变化，以把握市场节奏。