20180906-广发证券-食品饮料行业_白酒_调味品维持高景气_乳品需求持续回暖_32页_2mb

报告摘要

2018年H1食品饮料行业整体呈现高景气度，收入和净利润同比分别增长16.50%和32.18%，增速均有所加快。其中，白酒和调味品行业表现尤为突出，收入和净利润分别增长31.29%、14.56%和40.35%、31.03%。乳制品行业需求回暖，伊利股份表现尤为亮眼。

行业结构性复苏：白酒行业受益于消费升级，呈现结构性复苏，高端、次高端及区域龙头业绩稳健增长。
高端酒量价齐升：茅台、五粮液、泸州老窖收入分别增长38.06%、37.13%、25.49%，净利润增速分别为40.49%、43.82%、34.08%。产品结构优化、提价及规模效应带动毛利率和净利率提升。
次高端酒加速增长：洋河股份、水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企收入增速分别为26.12%、58.97%、47.38%、15.82%、41.26%。其中，水井坊因提价和广告投入，净利润增速显著。
区域龙头表现亮眼：顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、今世缘等区域龙头收入增长超预期，主要得益于外埠扩张、产品升级及省内渠道深耕。

调味品行业景气度回升：海天味业和涪陵榨菜作为龙头，收入和净利润分别增长17.24%、23.48%和34.11%、81.89%。未来调味品行业进入低速增长期，但龙头优势显著，业绩稳健。
乳制品需求回暖：伊利股份受益于三四线城市消费升级，收入同比增长19.26%，净利润增速略低于预期，主要因Q2费用投入较多，预计下半年费用收缩。
综合食品行业成长性高：桃李面包、绝味食品、汤臣倍健等公司收入和净利润增速均超过20%，显示行业成长性良好。

高端酒：
- 茅台：收入增长38.06%，净利润增长40.49%，毛利率上升1.32pct，净利率提升0.88pct。
- 五粮液：收入增长37.13%，净利润增长43.82%，毛利率上升1.19pct，净利率提升1.62pct。
- 泸州老窖：收入增长25.49%，净利润增长34.08%，毛利率上升6.35pct，净利率提升2.21pct。
次高端酒：
- 洋河股份：收入增长26.12%，净利润增长28.34%，毛利率上升11.6pct。
- 水井坊：收入增长58.97%，净利润增长150.30%，净利率提升6.39pct。
- 山西汾酒：收入增长47.38%，净利润增长56.31%，毛利率下降1.43pct，主要因会计政策调整。
区域龙头：
- 顺鑫农业：收入增长10.45%，净利润增长96.60%，毛利率上升3.59pct。
- 古井贡酒：收入增长30.32%，净利润增长80.25%，毛利率上升3.08pct。
- 口子窖：收入增长23.67%，净利润增长40.01%，毛利率上升2.49pct。
- 今世缘：收入增长30.83%，净利润增长32.07%，毛利率上升1.25pct。