20181107-国金证券-食品饮料行业研究_新黄金时代_后_调味品行业将如何演绎_14页_1mb

食品饮料行业研究总结

核心内容概述

本报告围绕调味品行业的“新黄金时代”展开，分析其估值高企的原因及未来发展趋势。核心观点认为，调味品龙头估值高企是宏观经济周期、企业库存周期、费用周期和提价周期四重因素共振的结果。在当前宏观经济不发生太大转向的前提下，行业将逐渐走出“新黄金时代”，进入基本面分化的新阶段。

主要观点

• 四重周期共振：调味品行业在2017年迎来高速增长，主要得益于宏观经济周期改善、企业库存周期下行、费用周期上行以及提价周期的正向作用。
• “新黄金时代”定义：2017年被视为调味品行业的“新黄金时代”，其背后是必选消费升级、资金面友好及龙头企业的战略调整。
• 行业分化趋势：未来调味品行业将面临基本面分化，龙头公司将加速份额收割，而中小厂商可能面临市场份额和利润的双重压力。
• 提价周期的双刃剑特性：提价虽有助于对冲成本，但在经济逆周期下可能抑制动销，需谨慎操作。
• 费用周期主导未来：在其他周期边际下行的情况下，费用周期将成为企业维持增长的主要手段。

关键信息

行业数据概览

重点公司盈利预测

海天味业

• 2018-2020年营收预测：169.6亿元 / 190.2亿元 / 209.2亿元，同比增长分别为16.3% / 12.1% / 10.0%
• 归属母公司利润预测：42.5亿元 / 49.0亿元 / 55.0亿元，同比增长分别为20.3% / 15.3% / 12.2%
• EPS预测：1.57元 / 1.81元 / 2.04元
• 当前PE（按市值）：42X / 36X / 32X
• 评级：买入

中炬高新

• 2018-2020年营收预测：42.14亿元 / 47.12亿元 / 56.90亿元，同比增长分别为16.8% / 11.8% / 20.8%
• 归属上市公司净利润预测：6.36亿元 / 7.50亿元 / 9.40亿元，同比增长分别为40.4% / 17.9% / 25.3%
• EPS预测：0.80元 / 0.94元 / 1.18元
• 当前PE（按市值）：34X / 29X / 23X
• 调味品业务PE（扣除房地产）：30X / 24X / 21X
• 评级：买入

行业趋势分析

• 宏观经济改善：2016-2017年，GDP增速与消费上升趋势一致，推动必选消费升级。
• 费用周期上行：海天在2016H2加大费用投放，以去库存和推动结构升级。
• 提价周期：海天于2016年底提价，效果显著，带动毛利率提升及消费结构升级。
• 渠道宽松：中炬高新通过渠道宽松战略实现业绩释放，库存压力相对较小。

风险提示

• 经济下行：对消费影响超预期。
• 行业费用投放：可能超出预期，影响行业整体利润。
• 质量问题：可能对品牌信誉和市场表现产生重大负面影响。

结论

调味品行业在“新黄金时代”中表现出强劲增长，未来将面临宏观经济阶段性下行带来的基本面分化。海天味业和中炬高新作为行业龙头，其增长策略和费用投放将对行业格局产生深远影响。在经济逆周期下，费用周期成为企业维持增长的关键，而提价则需谨慎对待。整体来看，调味品行业未来仍具增长潜力，但分化趋势明显，投资需关注企业战略和市场变化。