疫后消费回归系列一：疫情拐点，消费修复-20220424-光大证券-28页_1mb

疫情后消费修复策略分析总结

核心内容

1. 疫情拐点渐近
   国内疫情反复，但拐点已渐近，疫苗接种率较高和特效药的引入有助于降低感染率、住院率和死亡率，推动疫情缓解。随着疫情趋弱，线下消费和居民出行需求有望逐步恢复。

2. 消费修复趋势明确
   疫情对消费影响显著，但居民资产负债表未大幅恶化，为消费修复提供了基础。长期来看，线下消费的修复空间较大，消费复苏将带动航空、零售、社服等行业的盈利改善。

3. 交通运输行业恢复路径清晰
   航空和机场是疫情中受损最严重的板块之一，但随着疫情结束和居民出行需求恢复，其盈利能力有望快速回升。参考非典时期经验，航空需求恢复速度较快，未来2024年全球航空客运量预计恢复至疫情前水平。

4. 零售板块存在修复空间
   零售板块整体未恢复至2019年水平，尤其是百货板块。随着疫情趋缓，线下客流回升，百货板块收入和利润将逐步改善。部分个股具有高股息率和自有物业价值，投资吸引力增强。

5. 社服板块复苏态势良好
   免税行业在政策支持下保持高增长，旅游及景区收入有所回升，但尚未恢复至疫情前水平。酒店行业连锁化率提升，龙头企业表现优于行业整体。餐饮板块受疫情影响较小，部分头部企业已实现增长。

主要观点

• 疫情缓解是消费复苏的关键
  疫情趋弱将直接推动线下消费恢复，尤其是旅游、酒店、餐饮和零售等消费相关行业。居民出行习惯并未发生根本改变，疫情结束后需求将迅速反弹。

• 航空行业盈利修复依赖需求恢复
  航空公司和机场公司盈利受疫情影响严重，但随着国内和国际航线需求的恢复，盈利将逐步改善。2024年全球航空客运量有望超过疫情前水平。

• 百货板块具备较强的恢复弹性
  百货作为可选消费的代表，需求恢复弹性较大。疫情结束后，其收入和利润将逐步环比改善。部分个股具有高股息率和优质物业，具备长期投资价值。

• 社服板块分化明显
  旅游、酒店和餐饮板块复苏节奏不一。旅游和景区收入虽有所回升，但尚未恢复至疫情前；酒店行业连锁化率提升，龙头企业更具竞争力；餐饮行业在疫情中受影响较小，部分企业已实现增长。

关键信息

疫情情况

• 国内疫情反复，但疫苗接种率高、特效药引进，有助于控制疫情传播。
• 2022年3月国内新增病例数和无症状感染者数量显著上升，但重症和死亡病例未明显增加。
• 海外疫情逐渐缓解，部分国家放宽入境限制，有助于国际航线恢复。

消费趋势

• 疫情对消费影响最大，但居民资产负债表未大幅恶化，具备修复基础。
• 线下消费长期趋势依旧，疫情结束后消费活动将快速回升。
• 2021年假期数据显示，疫情压力小的假期旅游数据恢复较好，疫情压力大的假期恢复较差。

交通运输行业

• 航空和机场行业2020年亏损严重，2021年虽有所恢复，但仍未达疫情前水平。
• 中国东航等公司2003年非典后恢复较快，2024年全球航空客运量有望恢复至疫情前水平。
• 建议关注一线机场公司和航空公司，如中国国航、春秋航空、上海机场、白云机场等。

零售板块

• 零售行业整体收入和利润未恢复至2019年水平，但部分公司表现优于行业。
• 百货板块受疫情影响最大，收入和利润恢复缓慢，但部分个股股息率高、自有物业价值高，具备投资价值。
• 建议关注王府井、天虹股份、百联股份、重庆百货等公司。

社服板块

• 旅游及景区板块收入有所回升，但尚未恢复至疫情前，复苏仍需时间。
• 酒店行业连锁化率提升，龙头企业表现优于行业整体。
• 餐饮行业在疫情中受影响较小，部分头部企业已实现增长。
• 建议关注中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团等公司。

投资建议

• 交通运输行业：推荐中国国航、春秋航空、上海机场、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。
• 零售行业：推荐王府井、天虹股份、百联股份、重庆百货。
• 社服行业：推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团、中青旅、黄山旅游、凯撒旅游、众信旅游。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能影响消费和出行需求。
2. 海外疫情持续时间超预期：可能延缓国际航线恢复。
3. 油价与汇率波动：可能增加航空公司运营成本。
4. 机场免税收入增长缓慢：可能影响机场盈利能力。
5. 安全事件：如空难等可能短期抑制航空需求。

分析结论

疫情对消费行业造成显著影响，但随着疫情趋弱，消费将逐步修复。航空、零售、社服等线下消费相关行业具备较大盈利修复空间。建议投资者关注这些行业中的龙头企业及具备高股息率和优质物业的个股，同时需警惕疫情反复、宏观经济下行等潜在风险。