20220424-东吴证券-策略周评_审慎视角下_需重视的三类公司_12页_649kb

策略周评 20220424 总结

核心内容

本报告从审慎视角出发，分析了在当前市场环境下，可能面临更大不确定性冲击的三类公司：杀业绩风险公司、疫情冲击基本面风险公司、公募抱团股补跌风险公司。报告强调，这些公司虽未在当前市场出现明显风险信号，但若遭遇更大冲击，其表现可能显著弱于市场整体。

主要观点

1. 杀业绩风险

• 定义：在熊市中，部分公司通过利润平滑手段，导致实际业绩与市场预期不符，引发“杀业绩”风险。
• 原因：
  • 股市融资功能受挫，业绩利好无法支撑股价。
  • 公司可能通过收入确认递延、费用预提等方式调节报表数据。
  • 卖方业绩预测未提前下修，冲击更大。
• 影响行业：计算机、机械设备、医药等。
• 筛选标准：
  • 收入角度：合同负债占营业收入比重超季节性增长5%以上。
  • 费用角度：研发费用、管理费用占营业收入比重超季节性增长1.5%或6%以上。
• 风险公司：
  • 合同负债角度：楚天科技、东富龙、小商品城、深高速、宝信软件等。
  • 研发费用角度：舒泰神、理邦仪器、天智航-U、泰林生物等。
  • 管理费用角度：理邦仪器、中国海防、爱建集团、恒玄科技等。

2. 疫情冲击基本面风险

• 定义：疫情对供应链、销售、生产、投资等环节造成冲击，尤其是江浙沪地区企业。
• 影响行业：
  • 销售端：医药生物、商贸零售、传媒、交通运输等。
  • 生产端：医药生物、基础化工、电子、汽车等。
  • 投资扩产端：有色金属、基础化工、机械设备、电力设备等。
  • 出口端：电子（半导体为主）、汽车、医药等。
• 筛选标准：
  • 公司地址在江浙沪，且在上海设有子公司。
  • 海外收入占比高，受上海港清关放缓影响。
• 风险公司：
  • 销售端：优宁维、第一医药、南京医药、寿仙谷等。
  • 生产端：鹏欣资源、继峰股份、纳尔股份、沙钢股份等。
  • 投资扩产端：屹通新材、丽臣实业、冠龙节能、仕净科技等。
  • 出口端：采纳股份、君实生物-U、药明康德、天宇股份等。

3. 公募抱团股补跌风险

• 定义：在熊市上半场被公募集中增持的股票，在熊市后半场通常出现更大幅度下跌。
• 历史案例：
  • 2018年：公募净增持前20重仓股在熊市后期跌幅中位数为-18%，远高于全A中位数-9%。
  • 2015年：公募净增持前20重仓股在熊市后期跌幅中位数为-33.3%，高于全A中位数-31.7%。
• 2022Q1情况：
  • 公募净增持前20重仓股包括药明康德、贵州茅台、美团-W、宁德时代等。
  • 这些股票若在后续市场下跌中未被及时调整预期，可能面临补跌风险。

关键信息

• 杀业绩风险：集中在计算机、机械设备、医药行业，通过合同负债、研发费用、管理费用等调节利润。
• 疫情冲击风险：主要影响江浙沪地区企业，尤其是出口依赖型公司，如电子、汽车、医药等。
• 公募抱团股风险：2022Q1被公募增持的股票在熊市后半场可能面临更大跌幅。
• 数据来源：Wind、东吴证券研究所，部分数据截至2022/4/22。
• 风险提示：
  • 全球疫情蔓延风险。
  • 宏观经济增长不及预期。
  • 历史经验不代表未来。
  • 本文仅为假设推演，不构成投资建议。

表格与图表

• 图1：合同负债角度筛选收入调控能力更强的公司行业分布。
• 图2：研发费用角度筛选成本调控能力更强公司行业。
• 图3：管理费用角度筛选成本调控能力更强公司行业。
• 图4：出口视角筛选收疫情影响更严重的公司行业分布。
• 图5：2018熊市前期公募集中加仓重仓股在后程跌幅更深。
• 图6：2015熊市前期公募集中加仓重仓股在后程跌幅更深。
• 表1：合同负债角度筛选收入调控能力更强公司列表。
• 表2：研发费用角度筛选成本调控能力更强公司列表。
• 表3：管理费用角度筛选成本调控能力更强公司列表。
• 表4：出口视角筛选收疫情影响更严重的公司列表。
• 表5：销售端受疫情冲击的股票池。
• 表6：生产端受疫情冲击的股票池。
• 表7：投资扩产受疫情冲击股票池。
• 表8：2022Q1 主动偏股型公募净增持前 20 重仓股名单。

风险提示

• 全球疫情蔓延风险：可能影响相关产业链及进出口。
• 宏观经济增长不及预期：可能影响上市公司基本面表现。
• 历史经验不代表未来：市场环境变化可能导致历史数据失效。
• 推演性质：本文基于假设推演，不构成投资建议。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上。
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数介于-5%与5%。
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

本报告指出，当前市场环境下，需特别关注三类公司：杀业绩风险、疫情冲击基本面风险、公募抱团股补跌风险。通过分析合同负债、研发费用、管理费用、出口等角度，筛选出可能面临更大风险的行业及个股。同时，提醒投资者注意市场不确定性及历史经验的局限性，不构成具体投资建议。