固定收益专题：5月资金面怎么看？-20220424-天风证券-38页_3mb

5月资金面怎么看？总结

核心内容

2022年4月资金利率创年内新低，主要由以下因素共同作用：

• 央行加快上缴利润：央行在4月加快了对财政结存利润的上缴，释放了大量基础货币，相当于投放了约6000亿元流动性，与全面降准相当。
• 疫情对经济的冲击：疫情进一步恶化，导致企业行为和信贷需求发生变化，存在流动性淤积现象。
• 留抵退税和财政转移支付加速：大规模留抵退税政策自4月1日起实施，已释放4202亿元资金，加上中央对地方的1.2万亿元转移支付，对流动性形成支撑。
• 财政支出超季节性：财政支出因政策推动而加快，尤其是留抵退税和转移支付，预计5月财政支出强度较高。

此外，外部因素如美元指数强势和人民币汇率贬值也与资金利率下行同步，但并未对央行货币政策形成明显制约。

主要观点

• 4月资金面偏宽松，与2020年疫情初期相似，反映央行与财政共同发力，流动性异常充裕。
• 5月资金面变化将主要取决于央行操作与财政政策的配合，预计央行将继续维持流动性合理充裕。
• 央行预计在5月继续稳定投放流动性，维持资金面宽松，但需关注政策是否能够形成合力。
• 疫情仍是经济的主要制约因素，虽然全国疫情走势已出现拐点，但上海等地仍处于高位，影响持续。
• 债市表现与资金面密切相关，当前资金利率下行，但存单利率稳定，显示银行体系负债端稳定，流动性供给充足。

关键信息

5月资金面预测

• 货币发行：预计5月货币发行环比减少约1700亿元。
• 财政存款：预计5月财政存款环比下降250亿元。
• 外汇占款：预计5月外汇占款环比减少100亿元。
• 银行缴准：预计5月银行缴准环比上升1500亿元。
• 总体资金面：在不考虑央行投放的情况下，预计5月银行体系资金增加约350亿元。

债市表现

• 国债发行与到期：预计5月国债发行规模约6450亿元，到期约3232亿元，净融资约3250亿元，处于历史较高水平。
• 地方债：预计5月地方债净融资约6000亿元，对资金面形成支撑。
• 资金利率：预计5月资金利率仍将保持宽松，但需关注央行是否进一步调整政策。
• 存单利率：1年期存单利率保持稳定，显示银行负债端较为稳固。

外围影响

• 美联储政策：市场对美联储5月加息50基点已形成共识，6月可能加息75基点，7月可能再次加息50基点。
• 美元指数：美元指数维持强势，人民币汇率贬值，但未对央行货币政策构成明显制约。
• 汇率弹性：央行强调人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，同时增强汇率弹性，以优化资金配置效率。

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 房地产市场失速下行
• 基建力度退坡

市场展望

• 资金面：5月资金面预计仍维持宽松，但需关注疫情变化和政策合力。
• 债市：当前资金利率走低，但存单利率稳定，显示市场对流动性充裕的预期。若政策形成合力，资金面可能继续宽松。
• 政策方向：政策重心仍偏向稳增长，央行和财政将加强配合，通过降准、降息、留抵退税、专项债发行等方式支持经济。
• 居民加杠杆：在政策支持下，居民加杠杆可能对地产和消费形成一定支撑。
• 外部环境：美联储加息和缩表可能对人民币汇率形成压力，但国内货币政策仍具有独立性。

建议

• 关注政策合力和疫情拐点，这将决定资金面和债市的走势。
• 对比2020年疫情初期和2021年12月降准后的债市表现，以判断当前市场环境。
• 债市策略建议关注票息策略和城投债，因其在当前环境下表现较为稳健。
• 债券市场仍有机会，尤其在政府行为和财政政策持续发力的背景下。

结论

5月资金面和债市将主要由央行和财政政策的配合决定，预计流动性仍保持合理充裕。尽管存在疫情和外部环境的压力，但政策支持力度较强，市场信心逐步恢复。未来需密切关注政策效果和疫情走势，以判断资金面是否会生变。