20220420-国海证券-安琪酵母-600298.SH-一季报点评_收入保持稳健增长_成本压力仍大_5页_568kb

安琪酵母（600298）一季报点评总结

核心内容

安琪酵母于2022年4月20日发布一季报，显示公司2022年第一季度实现营业收入30.32亿元，同比增长14.1%；净利润3.13亿元，同比下降29.3%。尽管收入增长符合预期，但利润承压明显，主要由于成本上升及汇率波动等因素影响。公司当前价格为40.17元，总市值为33,456.02百万元，流通市值为33,103.33百万元，日均成交额为707.22百万元，近一月换手率为1.39%。

主要观点

收入表现

• 收入增长稳健，一季度收入同比增长14.1%，略低于全年增长目标，但整体表现良好。
• 国内收入21.67亿元，同比增长13.22%；国外收入8.34亿元，同比增长16.32%。
• 海外收入在去年Q2后因海运费用上涨增速下降，随着海运费用回落，海外收入增速持续回升。

成本与利润压力

• 成本持续上升，尤其是糖蜜和能源成本，导致净利润率同比下降6.33个百分点，降至10.31%。
• 毛利率为26.68%，环比有所改善，但仍较去年同期下降6.56个百分点。
• 财务费用增加2300万元，主要由于有息负债增加和汇兑损益变化，但俄罗斯卢布贬值影响已基本消除。

产品结构与增长点

• 酵母及深加工业务收入22.07亿元，同比增长4.2%。
• 包装业务收入1.07亿元，同比增长9.2%。
• 糖业收入3.63亿元，同比增长161.2%，成为增长亮点之一。
• 微生物营养、植物营养等细分领域增长超20%，电商业务整合成效显著，同比增长超11%。

未来展望

• 公司预计下半年宜昌和普洱项目将投产，发酵总产能有望达到35万吨。
• 由于净利润率基数走低，预计公司业绩将呈现“前低后高”的趋势。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为13.86亿元、16.61亿元、19.92亿元，同比增长6%、20%、20%。
• 对应EPS分别为1.65元、1.97元、2.37元/股，PE分别为24.32倍、20.29倍、16.92倍，维持“买入”评级。

关键信息

投资要点

• 投资评级：买入（维持）
• 主要增长点：微生物营养、植物营养、电商等新兴领域表现突出。
• 成本压力：糖蜜、能源等原材料价格上涨，对利润形成持续压力。
• 海外市场调整：为应对俄乌局势，公司调整物流方式，确保俄罗斯业务稳定。

财务预测

风险提示

1. 疫情影响超出预期；
2. 原材料价格上涨过快；
3. 产能投放不及预期；
4. 海外市场政治动荡；
5. 海外疫情反复导致项目受阻；
6. 汇率波动影响。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券研究所食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等分析师奖项。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，拥有10年食品饮料行业研究经验，覆盖食品饮料板块全领域。

估值与财务指标

投资建议

国海证券维持“买入”评级，认为公司虽面临短期利润压力，但收入增长稳定，未来产能释放有望带动业绩提升。随着成本控制及业务结构调整，公司长期发展具备良好前景。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%～20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%～10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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