20211024-东方证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母三季报解读_收入符合预期_利润低于预期_静待提价效应显现_5页_394kb

安琪酵母三季报总结

核心内容

安琪酵母在2021年第三季度（Q3）财报中显示，公司整体营收和利润表现出现分化：营收增长符合预期，但利润增长低于预期。公司全年1-9月实现营收75.94亿元，同比增长18.17%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.54%，而扣非归母净利润8.99亿元，同比下降5.08%。单Q3营收23.60亿元，同比增长13.22%，但归母净利润仅1.90亿元，同比下降35.23%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降37.77%。

主要观点

收入端分析

• 整体增长：公司2021年前三季度营收同比增长18.17%，Q3营收同比增长13.22%，略低于Q2的12.50%，主要由于基数效应。
• 提价效应：公司自10月起对30%的产品提价20-30%，预计提价效应将在2021Q4和2022年逐步显现，有望提振营收6-9%，并提升毛利率3-5个百分点。
• 渠道表现：
  • 国内：Q3营收16.91亿元，同比增长18.85%。
  • 国外：Q3营收6.44亿元，同比增长6.91%，但剔除提价因素后，预计国外业务量增略有下滑，主要由于海运成本上升导致出口业务放缓。
• 产品结构：
  • 酵母：Q3营收18.30亿元，同比增长14.52%。
  • 制糖：Q3营收1.51亿元，同比增长77.12%。
  • 包装：Q3营收0.98亿元，同比增长17.13%。
  • 奶制品：Q3营收0.14亿元，同比增长8.18%。

利润端分析

• 毛利率下降：公司Q3毛利率为24.58%，同比下降14.72%；若剔除会计准则调整影响，毛销差为18.59%，同比下降8.70个百分点。
• 成本上涨影响：预计糖蜜、能源等成本上涨是毛利率下降的主要原因，其中糖蜜成本上涨影响毛利率约4个百分点。
• 费用变化：
  • 销售费用率：Q3销售费用率5.99%，同比下降6.03个百分点，主要受会计准则调整影响。
  • 管理费用率：Q3管理费用率4.47%，同比上升1.29个百分点，其中股权激励费用贡献约0.7个百分点。
  • 财务费用率：Q3财务费用率0.53%，同比下降1.17个百分点。
• 净利润率下降：Q3归母净利润率8.06%，同比下降6.02个百分点，利润承压明显。

关键信息

• 提价影响：公司计划在Q4和2022年释放提价效应，以对冲成本上涨。
• 成本压力：糖蜜价格仍处于高位，对利润构成持续压力。
• 产能扩张：公司主要在建产线集中在2022年投产，预计折旧费用增加。
• 投资建议：由于提价和原材料成本上涨，公司2021-2023年EPS预测调整为1.66/2.01/2.31元，对应2021年37倍估值，目标价61.42元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括糖蜜成本大幅上涨、提价落实不及预期、产能投放不及预期等。

财务预测与估值

可比公司估值表

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：61.42元
• 投资评级定义：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

风险提示

• 糖蜜成本大幅上涨
• 提价落实不及预期
• 产能投放不及预期