零售行业京东专题研究：无界零售新融合-20180604-招商证券-46页-2mb

无界零售新融合总结

一、核心经营理念与发展历程

京东坚持“顾客至上”的核心理念，致力于打造“无边界零售”模式，推动零售行业向更加融合的方向发展。公司通过线上线下融合、供应链优化、物流体系建设等手段，持续提升用户体验和运营效率。

二、业务结构与布局

线上业务

• 京东商城（京东自营）：涵盖大快消、电子文娱、时尚生活等多个事业群，包括生鲜、消费品、3C家电、居家生活、TOPLIFE、拍拍二手等。
• 京东超市：专注于快消品市场，提供丰富的商品选择。
• 第三方在线交易平台：与腾讯、百度、网易、今日头条、爱奇艺等平台合作，拓展销售渠道。
• 社交电商：通过微信购物、QQ购物、微选等平台实现用户互动与销售转化。

线下业务

• 京东到家（O2O）：与永辉、沃尔玛等企业深度合作，推动O2O融合发展。
• 京东便利店：通过“京东专卖店”和“京东帮服务店”等模式布局线下零售网络，目标实现每天新开1000家。
• 京东之家：作为线下体验与服务的终端，提升品牌影响力。
• 京东B2B业务：为中小企业和渠道分销提供一站式采购服务，覆盖多个品类。

三、财务概况

收入与成本

• 营业收支基本持平，逐渐实现盈利：京东在2017年首次实现净利润，盈利能力显著增强。
• 毛利率稳步上升：随着高毛利率的第三方服务型收入占比提升，京东整体毛利率呈上升趋势，自营毛利率也稳步提升。
• 现金流状况改善：经营活动现金流稳定增长，筹资活动现金流充足，投资活动现金流为负，反映公司扩张战略。

财务指标

• 资产负债率：自2015年后持续高于60%，流动比率下降至97%，显示偿债能力下降。
• 营收构成：2017年自营收入占比约88.8%，服务及其他收入占比约8.42%。

四、零售业务发展

GMV与增长

• GMV呈现周期性增长：每年“6·18”和“双十一”期间增长显著。
• 品类分布集中：主要以3C和家电为主，近年百货及其他商品占比提升，主要由母婴类产品带动。

平台业务与自营业务

• 自营与平台并重：京东自营业务比重略高于第三方平台业务。
• 开放平台发展：京东通过引入第三方商家提升平台多样性，服务型收入占比逐年增加。

会员制与用户黏性

• 京东PLUS会员：2017年已拥有百万会员，与爱奇艺达成会员权益互通。
• 苏宁SUPER会员：2018年正式上线，提供丰富的会员权益。
• 亚马逊PRIME会员：拥有超过1亿会员，提升用户黏性。

五、物流资源与仓储建设

物流模式

• 仓配一体化：京东通过自建仓储与物流网络，提升配送效率。
• 冷链物流：重点发展，保障生鲜商品配送质量。
• 大件物流：覆盖全国各省市和区县，提升B2C履约能力。
• 国际供应链：建设海外仓及保税仓，满足跨境业务需求。

仓储资源对比

• 京东：2017年仓储面积约1000万平方米，租赁面积占比高。
• 苏宁：仓储面积约686万平方米，自有仓储比例较高。
• 亚马逊：自有仓储面积超过1000万平方米，仓储自建能力较强。

六、消费金融业务

金融牌照与业务

• 金融牌照：京东金融拥有支付、消费金融、供应链金融等牌照，但尚未获得信托、期货等牌照。
• 金融产品：包括京东白条、京东金融、京东小金库、京东众筹等。
• 供应链金融：支撑京东内部商业循环，提高资金流转效率。
• 消费金融：向外部市场扩张，涉及校园、农村、旅游等多个场景。

京东金融发展趋势

• 盈利情况：供应链金融、支付业务、保险业务已实现盈利，消费金融、众筹等仍处于亏损阶段。
• 转型方向：从自营金融向服务金融机构转型，寻求独立上市。
• 金融合作：与安联财险合作，拓展保险业务。

七、行业竞争与发展趋势

• 线下扩张：京东、苏宁、国美等企业加速线下门店布局，拓展“家·生活”等多元化场景。
• 物流与仓储：物流资源成为竞争关键，京东通过自建仓储提升效率，苏宁依赖自有仓储，亚马逊在仓储建设上投入巨大。
• 会员制与用户黏性：通过会员权益提升用户活跃度和忠诚度，成为零售企业的重要策略。
• 现金流与盈利能力：京东现金流状况改善，盈利能力增强，预计2018年首次实现净盈利。

八、投资与评级

• 短期评级：基于公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B、C三个等级。
• 行业投资评级：基于行业基本面，分为推荐、中性、回避。

九、研究团队与免责声明

• 研究团队：许荣聪、宁浮洁、王凌霄，分别负责商贸零售、零售组、新零售与百货研究。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，公司保留追究法律责任的权利。