20180604-招商证券-京东专题研究_无界零售新融合_46页_2mb

无界零售新融合总结

一、核心理念与发展战略

京东秉持“无边界零售”理念，致力于构建融合线上线下全渠道的零售生态，坚持“顾客至上”的核心价值观，推动消费者深度参与公司价值链。

二、业务布局与结构

线上业务

• 京东商城（京东自营）：涵盖大快消、电子文娱、时尚生活三大事业群，包括生鲜、消费品、家电、3C文旅、居家生活、时尚、TOPLIFE、拍拍二手等。
• 京东超市：专注快消品零售，与京东商城形成互补。
• 第三方平台：与腾讯、百度、网易、今日头条、爱奇艺等合作，发展社交电商，如微信购物、QQ购物、微选等。

线下业务

• 京东到家（O2O）：与永辉、沃尔玛等开展深度合作。
• 京东便利店：通过“京东专卖店”“京东帮服务店”“京东之家”等模式，实现线下零售网络扩张。
• 京东B2B业务：专注于企业、渠道分销、中小客户，涵盖7大采销事业部，支持“京东小店”模式，作为线下自提点。

三、财务表现与趋势

营收与盈利

• 2005-2017年，京东实现跨越式增长。
• 营业收入逐年提升，2017年达3623.31亿元。
• 自营收入占比逐步上升，2017年自营收入毛利额达294.59亿元，毛利率达14.02%。
• 2017年净利润首次为正值，ROE和ROA显著提升，预计2018年将首次实现净盈利。

现金流状况

• 经营活动现金流稳定增长，反映消费者认可度高。
• 筹资活动现金流充足，体现投资者信心。
• 投资活动现金流为负，显示公司积极进行战略扩张。
• 期末现金流逐步增长，显示经营状况持续改善。

资产负债与流动性

• 资产负债率自2015年后始终高于60%，流动比率自2014年起持续下降，2017年仅为97%，低于行业标准，显示偿债能力下降。
• 随着扩张加快，京东在电商、物流、金融等领域的资产配置持续优化。

四、零售业务发展

GMV增长与品类分布

• GMV呈现周期性，每年第二、第四季度因促销活动增长显著。
• 品类以3C和家电为主，近年百货及其他商品占比提升，主要由母婴类商品带动。

平台与自营业务

• 自营业务占比略高于第三方平台，但开放平台商户数量逐年增加，显示平台业务发展迅速。
• 京东在开放平台引入商家方面具有先发优势，佣金费用率相对较低。

竞争对手分析

• 苏宁易购：线下门店升级，拓展“零售云”和“无人biu店”，计划三年内开设1万家线下门店。
• 国美：提出“家·生活”战略，打造家电+家装+家居+家服务一体化体验，计划2020年服务1亿中国家庭。

五、物流体系与资源

仓储与配送

• 京东自2007年起大规模建设仓储，截至2017年拿地面积达432万平方米，但90%仓储仍依赖租赁。
• 仓储租赁与员工工资推高屡单费用率，从2009年的4.95%上升至2017年的7.52%。
• 京东通过自建仓储和科技投入，优化配送效率，缩短配送距离，提升服务体验。

物流资源对比

• 仓储面积：亚马逊 > 苏宁 > 京东
• 仓储成本：京东 > 苏宁
• 物流时效性：京东 > 苏宁 > 天猫
• 京东物流布局包括仓配一体、冷链物流、大件物流、国际供应链等，提供一站式物流解决方案。

六、消费金融业务

金融业务布局

• 京东金融涵盖支付、消费金融、供应链金融、互联网理财等多个板块，构建纵向垂直的金融平台。
• 京东金融从支持“内循环”向扩展“外生态”转型，与外部金融机构合作，开发多种消费场景。

金融牌照与业务

• 京东拥有第三方支付、消费金融、供应链金融等牌照，但缺乏信托、期货、基金等牌照。
• 京东金融业务中，供应链金融已实现盈利，消费金融、财富管理、众筹等仍处于亏损阶段。
• 京东金融估值超两百亿美元，寻求独立上市，强化金融生态布局。

七、关键数据与图表说明

• GMV增长趋势：呈现周期性波动，受促销活动影响显著。
• 毛利率提升：得益于高毛利率的第三方服务收入增长，自营毛利率稳步上升。
• 现金流改善：经营活动和筹资活动现金流持续增长，显示公司发展良好。
• 物流费用率：逐年上升，但京东通过自建仓储和科技投入努力降低成本。
• 金融业务增长：苏宁金融2017年营收和净利润显著增长，京东金融也在不断扩展和优化。

八、评级信息

• 公司短期评级：基于6个月内股价表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避四类。
• 公司长期评级：基于长期竞争力，分为A、B、C三类。
• 行业投资评级：基于行业基本面，分为推荐、中性、回避三类。

九、研究团队信息

• 许荣聪：商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学双学位。
• 宁浮洁：南京大学经济学硕士，招商证券零售组研究员，关注超市与电商领域。
• 王凌霄：上海交通大学硕士，同济大学学士，关注新零售与百货行业。

十、免责声明

• 本报告由招商证券编制，仅供参考，不构成投资建议。
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