20170419-招商证券-永辉超市-601933.SH-依托生鲜核心实力_四大板块协同发展_24页_1mb

报告摘要

永辉超市（601933.SH）分析总结

核心内容

永辉超市是一家以生鲜为核心竞争力的零售企业，近年来通过创新与多元化布局，逐步拓展至金融、B2B及云创等新领域，构建了“零售+餐饮”、“大生鲜食品全产业链共享经济生态圈”等新模式。公司目前估值为7.3元，当前股价为6.06元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

以生鲜为核心优势
- 永辉超市的生鲜业务毛利率领先行业，2015年永辉生鲜毛利率为12.81%，高于三江购物（11.54%）和新华都（9.05%）。
- 永辉拥有2500余人的专业买手团队，实现从源头直采，降低中间成本，从而实现生鲜低价格策略。
- 公司通过建立完善的物流体系，降低生鲜损耗率，例如绿标店的生鲜损耗率仅为2.5%-3%，低于行业平均水平。
创新融合“零售+餐饮”
- 推出“超级物种”新业态，融合餐饮与零售，实现线上线下一体化。
- 超级物种福州温泉店日坪效高达400元/平方米，远高于盒马鲜生的116元/平方米，主要得益于供应链优化和合伙人制度。
- 超级物种计划2017年开店24家，有望成为高利润增长点。
打造全球供应链体系
- 收购达曼国际40%股权，学习其全球采购和自有品牌开发经验，提升供应链效率。
- 与韩国CJ集团合作，打造“彩食鲜”中央厨房，覆盖永辉超市、BravoYH、会员店及超级物种，构建全球生鲜直采平台。
- 通过与CJ集团合作，深化生鲜B2B业务布局，拓展至党政机关、事业单位、院校及医院等单位食堂。
金融布局：构建供应链金融生态
- 公司已获得银行、商业保理、小额贷款三类金融牌照，形成完整的供应链金融布局。
- 永辉青禾商业保理公司推出“惠付”和“惠租”产品，为供应商和物业业主提供融资服务。
- 2016年设立福建华通银行，注册资本24亿元，定位为科技金融公司，支持支付和财富管理业务。
四大板块协同发展
- 实体、云创、B2B、金融四大板块协同推进，提升整体盈利能力和市场竞争力。
- 实体板块持续扩张，2016年新增门店105家，其中福州温泉店表现突出。
- 云创板块通过会员店和超级物种布局，切入社区020市场，满足中高端消费需求。
- B2B板块通过“彩食鲜”实现生鲜供应链整合，拓展至更多场景。
- 金融板块通过供应链金融支持，提升整体生态系统的盈利能力。
财务表现与估值
- 2017年公司预计实现净利润17亿元，同比增长37%，目前PE为32倍。
- 预计公司未来内生性增长维持在30%左右，盈利能力持续提升。
- 财务指标显示公司盈利能力稳步增强，毛利率从19.8%提升至22.1%，净利率从1.4%提升至3.6%，ROE从5.0%提升至13.3%。
风险提示
- 居民消费增速不及预期可能影响公司业绩。