2018年通胀展望：重回2时代-20171030-招商证券-10页-1mb

2018年通胀展望总结

核心内容

本报告分析了2018年中国通胀走势，指出尽管存在一些推动因素，全年CPI同比预计将维持在温和水平，难以构成货币政策全面收紧的条件。报告综合考虑了食品价格、医疗服务价格、油价、猪价等关键因素，并结合季节性和趋势性分项对CPI进行了预测。

主要观点

1. 2017年通胀特征

• 食品拖累：2017年2月至9月，CPI持续低于2%，主要受食品价格拖累，其中鲜菜和猪肉是主要拖累项。
• 医疗保健拉动：医疗保健分项持续上涨，对CPI形成明显支撑，扣除该分项后，CPI同比中枢显著下降。
• 真实通胀趋势：扣除食品和医疗保健分项后，CPI的真实走势由能源和服务业价格推动，其中油价和服务价格是主要贡献项。

2. 2018年通胀展望

• CPI高点在2月：预计2018年CPI同比高点出现在2月，中枢位在2.6%附近，不排除达到3.0%。
• 全年均值预计在2.2%：4月后CPI将明显回落，全年CPI同比均值预计在2.2%左右。
• 通胀不具持续性：2018年通胀主要由季节性因素和政策推动，不具备持续上行的条件。

3. 食品价格走势

• 鲜菜为主要矛盾：2-4月鲜菜价格是CPI的主要拖累项，但其季节性影响在4月后快速衰减。
• 猪价上涨概率低：猪周期启动概率不大，且环保政策影响下，生猪出栏加快，存栏下降有限，难以推动猪价大幅上涨。

4. 油价对CPI影响有限

• 国际油价波动：国际油价受OPEC减产影响可能小幅上移，但美国页岩油供给可能对冲其影响。
• 对CPI拉动有限：油价对CPI的拉动主要体现在交通工具燃料和水电燃料，权重较低，即使上涨10美元，对CPI影响也有限。

5. PPI向CPI传导偏弱

• 传导机制受限：PPI向CPI传导依赖于产业结构和终端需求，当前下游行业竞争度高，企业难以有效转嫁成本。
• 终端需求疲软：居民消费支出和零售总额显示终端需求偏弱，抑制了CPI的全面上涨。

6. 货币政策考量

• 金融紧平衡：M2增速回落，货币乘数接近极限，金融环境整体呈紧平衡，不支持经济过热。
• 货币政策转向结构型：2018年货币政策更注重结构微调，如公开市场利率加息和定向降准，而非总量型调整。
• CPI不构成收紧条件：由于CPI仅为温和上涨，且经济基本面可能继续下滑，央行更可能采取结构性宽松政策。

关键信息

• CPI预测：2018年CPI同比高点在2月，中枢位在2.6%附近，全年均值预计在2.2%。
• 主要拉动因素：2018年CPI上涨主要由季节性因素和政策推动，而非持续性需求扩张。
• 医疗保健分项：预计2018年医疗保健分项环比中枢将回落至0.3%左右，对CPI拉动减弱。
• 油价影响：油价波动对CPI影响有限，难以支撑全年持续上行。
• 猪价趋势：猪价上涨周期启动概率不大，当前猪粮比仍处于较高水平，存栏下降有限。
• 金融环境：金融紧平衡不支持经济过热，货币政策更倾向于结构性宽松。

预测方法

• 分项拆解：将CPI环比拆分为季节性分项和趋势性分项，分别进行预测。
• 季节性分项：根据历史数据和权重计算季节性波动，捕捉短期波动规律。
• 趋势性分项：采用最近12个月非季节性分项的波动中枢进行预测，假设其具有惯性。

结论

2018年中国的通胀将维持温和上涨态势，全年CPI同比均值预计在2.2%左右，不具备全面收紧货币政策的条件。通胀走势主要由季节性因素和政策推动，而非持续性需求扩张。金融环境紧平衡，货币政策将更注重结构性调整，而非总量型收紧。