通胀分析专题之五：明年美国通胀有多高？_17页_966kb

2021年美国CPI走势分析总结

核心内容

本报告分析了2021年美国CPI的走势，重点考察了不同季度中影响CPI的关键因素，并基于多种情景假设对全年CPI走势进行了量化预测。

主要观点

• CPI构成：美国CPI由8个一级子项组成，但报告将其重新归类为5项：能源类商品、食品、核心商品、服务（不含房租）、房租。其中房租是权重最大的部分，占近3成。
• 不同阶段关注不同分项：
  • 一季度：关注核心商品和食品，财政刺激推动需求释放，预计CPI上行。
  • 二、三季度：关注能源类商品，预计原油价格温和上涨，CPI能源类商品项将在5月达到高点。
  • 四季度：关注房租，房价上涨将传导至房租项，对CPI形成推升。

关键信息

1. 能源类商品

• 能源类商品虽然权重较小（3.6%），但其价格波动对CPI影响显著。
• CPI能源类商品同比增速与WTI原油价格高度相关（拟合优度为52%）。
• 2021年WTI原油价格预计在40-55美元/桶之间波动，能源类商品CPI对整体CPI的拉动预计在0.8-1.1个百分点。
• 5月为能源类商品CPI的高点，8月为能源类服务项CPI的阶段性高点。
• 天然气价格受页岩气增产影响长期下行，对CPI扰动较小。

2. 食品与核心商品

• CRB食品指数领先CPI食品项4个月，CRB金属指数领先CPI核心商品项12-18个月。
• 2021年食品项CPI存在上行压力，核心商品CPI因需求释放和原材料成本上涨将保持高位。
• 由于2020年下半年原材料价格上涨，核心商品CPI将在2021年全年维持较高水平。

3. 服务项（不含房租）

• 医疗护理服务和能源服务项是服务项中占比最大的两个部分，合计占服务项的85%。
• 医疗护理服务与失业率正相关，失业率下降将推动医疗开支上升。
• 能源服务项主要受NYMEX天然气期货价格影响，领先CPI能源服务项1-2个月。

4. 房租项

• 房租是CPI中权重最大的一项，占近3成。
• 房价是房租的先行指标，房租上涨滞后房价18个月。
• 2021年四季度房价上涨将传导至房租，预计房租项CPI将从当前低点（2.1%）回升至3%左右，对CPI整体形成推升。

三种预期情景预测

风险提示

• 全球新冠疫情变化可能影响经济复苏节奏，从而影响CPI走势。
• 油价波动可能对能源类商品和能源服务项CPI产生显著影响。
• 美国政策可能出现超预期变化，如财政刺激力度、美联储政策调整等。

报告结构

1. 美国CPI解构

• 重新组合CPI统计篮子，便于分析和预测。
• 详细列出各分项权重及影响因素。

2. 近期CPI走势解读

• 三季度CPI超预期上涨主要由核心商品推动。
• 10月CPI回落主要受能源类商品和医疗服务项拖累。

3. 远期CPI展望和预测

• 分季度分析CPI推升因素及预测。
• 基于多种情景对全年CPI进行量化预测。

4. 风险提示

• 提醒投资者关注疫情、油价和政策变化带来的不确定性。

研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，负责宏观与利率研究。
• 吕剑宇：宏观与利率研究，协助预测CPI走势。
• 张赢：可转债与银行研究。
• 姜雅芯：信用债与可转债研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

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