20180822-华创证券-华侨城A-000069.SZ-2018年中报点评_业绩稳定增长_拿地和销售加快周转_6页_471kb

华侨城A（000069）2018年中报总结

核心内容

华侨城A在2018年上半年实现了业绩的稳定增长，营业收入和净利润均同比增长，且盈利能力显著提升。公司通过积极的拿地和销售策略，加快了业务周转，展现了其在房地产和旅游业务上的双重优势。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年实现营业收入147.2亿元，同比增长6.7%；归母净利润20.1亿元，同比增长16.2%；每股收益0.25元，同比增长16.2%。
• 盈利提升：毛利率和净利率分别提升至56.7%和13.7%，同比分别增长8.2个百分点和1.1个百分点。毛利率提升主要得益于地产业务集中在一二线城市，净利率提升则源于成本控制和结构优化。
• 费用变化：三项费用率合计15.3%，同比上升1.7个百分点，其中财务费用率上升较多，主要由于上半年贷款增加；管理费用率下降0.4个百分点，受益于公司成本优化。
• 资金成本优势：公司有息负债综合资金成本仅5.07%，在行业内保持较大资金成本优势，具备加杠杆空间。
• 房地产业务：上半年房地产业务营收同比增长39.1%，销售回款同比增长42%，表明销售表现强劲。公司通过多种方式积极拓展城市布局，获取了济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目，权益建筑面积231.2万方，权益比约70.5%。
• 旅游业务：旅游业务营收同比下降27.3%，但毛利率提升2.1个百分点至37.5%。欢乐谷接待游客同比增长13%，公司通过主题公园创新和品牌优势提升旅游业务盈利能力，预计未来将形成规模效应。
• 投资建议：公司维持“推荐”评级，目标价下调至7.70元，当前股价为6.42元，对应18-20年PE分别为4.8、4.1、3.5倍，估值处于低位，具备一定投资价值。
• 风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧是主要风险因素。

关键信息

财务指标概览

业务表现

• 房地产：

  • 上半年实现营收99.0亿元，同比增长39.1%，营收占比67.2%，同比提升15.6个百分点。
  • 销售回款217亿元，同比增长42%，销售表现良好。
  • 拿地面积328.1万方，权益建筑面积231.2万方，权益比约70.5%。
  • 下半年将继续拓展京津冀、长三角、珠三角地区。

• 旅游：

  • 上半年实现营收46.7亿元，同比下降27.3%，但毛利率提升2.1个百分点至37.5%。
  • 欢乐谷接待游客同比增长13%，北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园开放。
  • 旅游业务盈利能力提升，预计未来将形成规模效应，提升盈利空间。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：7.70元。
• 当前价：6.42元。
• 估值：对应18-20年PE分别为4.8、4.1、3.5倍，市场估值整体回落，公司具备投资价值。

总结

华侨城A在2018年上半年表现出良好的业绩增长和盈利能力提升，特别是在房地产领域，通过积极拿地和销售策略，实现营收和销售回款的双增长。旅游业务虽有下降，但毛利率提升且品牌优势明显，未来有望形成规模效应。公司具备较大的杠杆空间和较低的资金成本，估值处于低位，维持“推荐”评级。