20180822-华泰证券-滨江集团-002244.SZ-销售大幅增长_拿地如期加强_5页_947kb

滨江集团(002244)中报点评总结

核心内容

滨江集团于2018年上半年发布中报，整体表现亮眼，销售与拿地均实现大幅增长，但归母净利润出现下滑，主要受结算项目毛利率偏低及非并表项目结算节奏影响。公司维持“增持”评级，合理价格区间为5.28~5.94元，当前价格为4.67元，估值处于低位。

主要观点

• 销售增长显著：2018年上半年公司实现销售金额405.5亿元，同比增长170.33%，销售排名上升至第32位；权益销售金额179.4亿元，同比增长52.94%。
• 杭州市场表现强劲：上半年营收中杭州贡献占比达89.14%，在注重品质的杭州市场保持较强竞争力。
• 拿地力度加大：公司在杭州、湖州、温州等地新增土储建面296.70万平，同比大增270.37%，补充货值848.56亿元。
• 盈利能力承压：公司2018H1房地产销售业务毛利率下滑14.94pct至24.39%，导致归母净利润同比下滑36.95%。
• 财务稳健：公司有息负债杠杆率和扣除预收账款的资产负债率同比上升，但负债水平仍处于行业较低水平，货币资金/短期有息负债达341%，偿债能力较强。
• 盈利预测与估值调整：公司维持2018-2020年EPS为0.66、0.80、0.89元的盈利预测，由于市场调整，合理估值下调至8-9倍，目标价为5.28-5.94元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018H1为95.54亿元，同比增长92.33%。
• 净利润：2018H1为12.38亿元，同比增长2.47%。
• 归母净利润：2018H1为5.40亿元，同比下滑36.95%。
• 加权平均ROE：2018H1为4.01%，较2017H1下滑2.93pct。
• 预收账款营收覆盖率：119%，可结算资源充足。

营收与利润结构

• 毛利率：2018H1为24.39%，较2017H1下降14.94pct。
• 净利率：2018H1为10.23%，较2017H1下降2.16pct。
• 投资净收益：2018H1为3.50亿元，较2017H1下降581.92亿元。
• 少数股东损益：2018H1为7.75亿元，占净利润的53.12%。

财务比率

• 资产负债率：2018E为74.84%，较2017年上升15.54pct。
• 净负债比率：2018E为5.10%，较2017年下降2.53pct。
• 流动比率：2018E为1.39，速动比率2018E为0.78。
• PE：2018E为7.04倍，PB为0.90倍。
• EV/EBITDA：2018E为2.64倍。

风险提示

• 区域市场依赖：公司重点布局杭州，若市场调控政策趋严，可能影响整体业绩。
• 少数股东损益影响：权益销售占比低，少数股东损益可能稀释归母净利润。

结论

滨江集团在2018年上半年表现出强劲的销售增长和拿地能力，但受结算项目毛利率偏低影响，归母净利润下滑。公司未来销售增长有望延续，且负债水平仍处于行业较低水平，财务状况稳健。基于市场调整，合理估值下调，目标价为5.28-5.94元，维持“增持”评级。