20180822-东北证券-华侨城A-000069.SZ-盈利能力维持高位_积极拓展土储_4页_1mb

报告摘要

华侨城A（000069）在2018年半年度报告中展现了强劲的盈利能力与积极的业务拓展策略。公司不仅在房地产开发领域表现优异，同时在旅游板块也持续发力，尤其是欢乐谷景区的业绩稳步提升。

盈利能力维持高位：公司2018年上半年实现营业收入147.18亿元，同比增长6.74%；归母净利润20.14亿元，同比增长16.16%。毛利率为56.72%，净利率为13.68%，盈利能力保持在行业较高水平。
销售与土储拓展良好：公司整体销售情况良好，累计认购率超过80%。在粤港澳大湾区、京津冀、长三角及全国重点城市积极拓展项目，上半年新增项目总建面328万平方米，权益建面231万平方米，存货较2017年底增加约200亿元。
融资端优势明显：公司上半年实现销售回款217亿元，同比增长42%。预收账款达394.5亿元，较2017年底增加85.4亿元，显示未来可结转资源充足。有息负债增加287亿元，主要为长期借款，融资渠道畅通，综合资金成本为5.07%，在行业内处于低位。公司净负债率为71%，杠杆水平较低，资金实力雄厚。
旅游业务持续增长：欢乐谷景区在2017年全球主题公园集团排行榜中蝉联四强，继续领跑亚洲。上半年游客量和收入均实现同比增长，其中接待游客同比增长13%。公司不断升级景区，植入国产动漫IP元素，进一步巩固其在国内旅游行业的领先地位。
财务预测与估值：预计2018、2019和2020年EPS分别为1.31元、1.59元和1.78元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为4.9倍、4.0倍和3.6倍，显示估值具有吸引力。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	35,481	42,341	49,823	64,049	77,363
归属母公司净利润	6,888	8,643	10,774	13,076	14,640
每股收益（元）	0.84	1.05	1.31	1.59	1.78
市盈率（倍）	7.65	6.10	4.89	4.03	3.60
市净率（倍）	1.09	0.80	0.71	0.62	0.54
净资产收益率（%）	15.76%	16.61%	18.08%	18.91%	18.26%
股息收益率（%）	1.56%	4.67%	6.07%	6.68%	6.85%

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金	29,156	38,764	37,731	38,973
存货	105,458	137,483	166,487	198,047
负债合计	151,987	190,859	220,379	250,349
股东权益合计	52,048	59,583	69,140	80,170

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	42,341	49,823	64,049	77,363
营业成本	21,064	22,630	29,415	36,827
营业税金及附加	7,958	9,446	12,090	14,614
营业利润	12,205	15,338	18,766	21,181
归属母公司净利润	8,643	10,774	13,076	14,640

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动净现金流量	-10,754	-10,446	3,422	4,574
投资活动净现金流量	-9,335	-1,651	-206	1,737
融资活动净现金流量	29,326	21,705	-4,248	-5,069
企业自由现金流	-10,354	-11,929	1,685	4,634

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	50.25%	54.58%	54.07%	52.40%
净利润率（%）	20.41%	21.62%	20.42%	18.92%
资产负债率（%）	69.89%	72.04%	72.17%	71.97%
流动比率	1.62	1.79	1.71	1.66
速动比率	0.60	0.61	0.55	0.51
销售费用率（%）	3.41%	3.45%	3.44%	3.44%
管理费用率（%）	5.27%	5.38%	5.34%	5.35%
财务费用率（%）	3.77%	4.87%	4.43%	3.73%
P/E（倍）	6.10	4.89	4.03	3.60
P/B（倍）	0.80	0.71	0.62	0.54
P/S（倍）	1.24	1.06	0.82	0.68